為改善困境，今年2月，金種子酒控股股東阜陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤戰(zhàn)略投資有限公司，至此華潤成為金種子酒二股東。金種子酒也因此重新被市場看好，股價連續(xù)5個交易日漲停，6月市值更是一度飆升超200億。

 

　　在業(yè)內(nèi)看來，此次交易于金種子酒來說，可以助力公司扭轉(zhuǎn)經(jīng)營虧損局勢，解決渠道萎縮的問題，推進(jìn)高端化全國化，加速企業(yè)改革進(jìn)程；而于華潤來說，則是復(fù)星系投資路徑的復(fù)制，在白酒超高的溢價能力下，華潤可依賴金種子酒的潛在價值增厚盈利。

 

　　于是在華潤戰(zhàn)投入場后五個月后，7月8日，金種子酒迎來了高管團(tuán)隊大換血，華潤啤酒旗下多名大區(qū)一把手相繼入駐金種子酒核心管理層，包括華潤啤酒首席執(zhí)行官侯孝海也擔(dān)任了金種子酒集團(tuán)董事。

 

 

　　過去十年，中國白酒產(chǎn)業(yè)分別經(jīng)歷了2012年和2018年兩次拐點。2012年，由于受到塑化劑事件沖擊以及政府出臺限制三公消費的影響，金種子酒業(yè)績遭遇重創(chuàng)。此后隨著消費升級持續(xù)加碼次高端，長期以中低端產(chǎn)品為主的金種子酒在歷經(jīng)多年下滑的積累后，更是在安徽省內(nèi)白酒的擠壓中，落伍十分明顯。

 

　　“金種子是計劃經(jīng)濟(jì)時代的產(chǎn)物，并沒有太高的品牌、產(chǎn)品、渠道、消費端服務(wù)的運營能力。“中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出：“在市場經(jīng)濟(jì)的激烈競爭下，金種子的發(fā)展可想而知。”

 

　　自2018年起，金種子酒的銷售收入規(guī)模便開始收窄，歸母凈利潤承較大壓力。而在2021年，金種子酒更是由盈轉(zhuǎn)虧，其中前三季度虧損了1.44億元，在A股19家白酒上市公司中排名倒數(shù)第一。

 

　　彼時收到上交所年報監(jiān)管工作函時，金種子酒也曾坦言：“公司低端產(chǎn)品占比高、毛利低，而中高端產(chǎn)品培育市場尚需時間。在中國酒類消費整體升級趨勢下，低端產(chǎn)品市場需求斷層式下降，原有優(yōu)勢產(chǎn)品成為拖累；同時，中高端產(chǎn)品尚未能占領(lǐng)市場，企業(yè)急需找到破局之路。”

 

　　在此背景下，華潤的入局對金種子酒的重要性不言而喻。

 

　　在入駐金種子酒管理層時，華潤啤酒首席執(zhí)行官侯孝海曾公開表示，華潤的入駐將給金種子帶來三大利好，包括雙方在機(jī)制和理念有效融合下實現(xiàn)資源整合、互相賦能等。但目前來看，利好似乎還未傳導(dǎo)至業(yè)績端。

 

　　金種子酒此前公布的三季報顯示，今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.15億元，同比增長0.99%；凈利潤虧損1.36億元。單第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元，同比下降18.59%；凈利潤虧損0.81億元。對比發(fā)現(xiàn)，在今年三季度，公司虧損程度環(huán)比二季度繼續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期。

 

　　一位業(yè)內(nèi)專家表示，金種子酒與消費升級的市場趨勢并不同步，追趕需要時間。而且華潤入局后，管理層也需要時間磨合。

 

　　不過值得注意的是，三季度金種子酒的省外銷售占比有所提升，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量有所增加。分地區(qū)來看， 公司三季度在省內(nèi)外分別實現(xiàn)營收0.62億元和0.27億元，同比下降48.27%和上漲29.96%，省外占比顯著提升。

 

　　從經(jīng)銷商數(shù)量上看，截止到三季度末，金種子酒共有經(jīng)銷商440家，其中省內(nèi)外分別為368家和72家；三季度期間，公司凈增加34家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)凈增加30家，省外凈增加4家，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量明顯提升，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)。

 

 

　　事實上，金種子酒銷售的提升也有和最近市場回暖的因素有關(guān)。

 

　　得益于全國防疫政策的優(yōu)化，以白酒為代表的消費股近期受到追捧。多名機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，當(dāng)前消費板塊估值已至低位，性價比高，長期看好地產(chǎn)鏈、白酒、出行鏈為代表的消費板塊。

 

　　但在白酒回暖的趨勢下，12月以來，金種子酒多次發(fā)生大宗交易，且均為折價成交。在此之前的11月30日，金種子酒2名股東還曾減持公司股份2631.09萬股，合計套現(xiàn)6.39億元。

 

　　據(jù)了解，在金種子酒2019年的一次非公開定向增發(fā)中，新華基金以5.65元每股的價格認(rèn)購了5132.74萬股，占公司股份總數(shù)的7.80%，其中金種子1號占3362.83萬股、金種子2號占1769.91萬股，合計認(rèn)購金額為2.9億元。據(jù)悉，這部分持股的鎖定期為36個月。

 

　　今年2月份后，由于華潤戰(zhàn)投的入場，金種子酒股價開始瘋狂上漲。于是在4月6日，隨著新華基金所持有金種子酒股票的禁售期過去，新華基金便迅速拋出了減持計劃。

 

　　對比發(fā)現(xiàn)，相比當(dāng)初的入場價5.65元，新華基金如今已經(jīng)積累了巨大浮盈。而此前幾次拋售，新華基金更是從中獲利起碼近4億元。

 

　　截至目前，新華基金手中仍持有2601.65萬股金種子酒股票，占公司總股本的3.8%。由于減持后所持上市公司股份低于5%，故新華基金不再具有上市公司大股東身份，后續(xù)減持將不再需要預(yù)先披露。

 

　　東方財富數(shù)據(jù)顯示，近一周內(nèi)，金種子酒股價區(qū)間為26元~28元。而在最近90天內(nèi)，機(jī)構(gòu)對于金種子酒的目標(biāo)均價為34.94元。

 

　　值得注意的是，在2019年新華基金參與的那次定增中，除了套現(xiàn)離場的股東，其中投建的擴(kuò)產(chǎn)能項目也頗受外界關(guān)注。

 

　　據(jù)了解，那次定增后金種子酒共募資到5.76億元，這筆資金大部分都被投入了“優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項目”。彼時金種子酒稱，該項目將提高公司優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能，預(yù)計2022年投產(chǎn)，建設(shè)完成后將形成1.36萬噸的優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能。

 

　　不過2022年上半年，根據(jù)相關(guān)報道，這一“優(yōu)質(zhì)基酒釀造技術(shù)改造及配套工程項目”的工程進(jìn)度僅到49.49%。此外截至今年6月底，金種子酒的募集資金累計才使用了2.39億元，剩余資金加上利息收入余額為3.69億元。

 

　　對于項目進(jìn)展緩慢的原因，業(yè)內(nèi)稱金種子酒的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。年報數(shù)據(jù)顯示，2019年金種子酒現(xiàn)有成品酒的設(shè)計產(chǎn)能為4萬千升，實際產(chǎn)能僅達(dá)到0.61萬千升，產(chǎn)能利用率低至15%。而到了2021年，公司實際產(chǎn)能卻只提升到0.92萬千升，產(chǎn)能利用率提升到23.07%，仍有大量產(chǎn)能閑置。

 

　　對此業(yè)內(nèi)表示，金種子酒預(yù)計將承擔(dān)產(chǎn)能閑置損失帶來的壓力。

 

 

　　虧損局面仍未改變，產(chǎn)能問題又有待解決，那么華潤入場后究竟會給金種子酒帶來多大想象空間？

 

　　根據(jù)信達(dá)證券發(fā)布的研報，華潤目前對于白酒整體實行1+N戰(zhàn)略，其中1是指的全國性品牌，N則是區(qū)域性品牌，實現(xiàn)區(qū)域和香型協(xié)同布局，其中就包括對金種子酒的投資。

 

　　酒類營銷專家肖竹青指出：“華潤高管入駐金種子酒管理層，實際是將后者作為一個資本運作平臺。金種子酒體量不大，但公司資產(chǎn)質(zhì)量非常好，是小盤股，未來可以往里面裝更多的資產(chǎn)進(jìn)去，資產(chǎn)能夠盤活的預(yù)期非常大。”

　　 

　　信達(dá)證券也稱：“短期來看，待內(nèi)部理順后，金種子酒內(nèi)部運營效應(yīng)有望提升，業(yè)務(wù)虧損的局面有望得到扭轉(zhuǎn)。中長期來看， 百元以下價位帶白酒競爭要義更重渠道推力，華潤具備深厚的啤酒渠道資源，‘啤白融合’有望逐步落地，渠道賦能金種子發(fā)展。”

 

　　不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白酒的渠道策略和啤酒有所不同，白酒有著較長的種草期，對品鑒會等形式的依賴程度比較高。所以，渠道共享并不能解決根本問題。

 

　　據(jù)了解，華潤對于金種子酒的渠道加持，實際就是將金種子酒導(dǎo)入到華潤體系內(nèi)的酒類銷售渠道。在業(yè)內(nèi)看來，這一舉措雖然可以擴(kuò)大金種子酒對消費者的觸及范圍，但并不一定保證能轉(zhuǎn)化為業(yè)績。如果要提升銷售，還是需要金種子酒在品質(zhì)和營銷等方面取得突出的成效，否則很難讓消費者買單。

 

　　作為一家長期困于低端的酒企，2020年，金種子酒終于開啟了中高端轉(zhuǎn)型之路，并推出了金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507三種中高檔產(chǎn)品。其中，金種子馥合香被公司定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰(zhàn)略性產(chǎn)品。

 

　　不過數(shù)據(jù)顯示，2021年，金種子中高端白酒的營收僅達(dá)到3.43億元。而在2022年前三季度，公司中高檔白酒收入更是只有5078.88萬元。此外同樣在今年前三季度，金種子酒普通白酒營收還同比下滑了87.69%至0.38億元。

 

　　來自平安證券的行業(yè)研報顯示，以安徽白酒市場規(guī)模計，金種子酒所占省內(nèi)市場份額為1.8%，遠(yuǎn)低于古井貢酒的21.8%、口子窖的9.6%和迎駕貢酒的6.1%。

 

　　知名酒類分析師蔡學(xué)飛表示，金種子目前正圍繞以馥合香為主的高端化以及新的產(chǎn)品線布局，但實際上，這對于企業(yè)的前置性投入和品牌力要求非常高，而這些都是金種子酒目前的短板，且短期內(nèi)難以改變。

 

　　蔡學(xué)飛指出，雖然華潤擁有渠道等方面的優(yōu)勢，但是目前整個酒行業(yè)處在深度調(diào)整期，具體的戰(zhàn)略實施效果如何，依舊存在許多不確定性。

 

 

　　事實上，對于華潤入局白酒企業(yè)，市場上都在猜測金種子酒是否會復(fù)制多年前山西汾酒的成功。

 

　　2018年2月，汾酒集團(tuán)將持有的山西汾酒9915.4萬股A股股份以51億元的總價款轉(zhuǎn)讓給華潤創(chuàng)業(yè)有限公司旗下的華創(chuàng)鑫睿（香港）有限公司，至此華潤系成為山西汾酒第二大股東，并成功推動汾酒體制改革。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，隨著華潤系入局山西汾酒，后者的營收和凈利潤都呈現(xiàn)快速增長之勢。從2018年至2021年，山西汾酒的營收實現(xiàn)了由94.44億元到199.7億元的跨越；同期，公司凈利潤從由15億元增長至53.14億元。

 

　　而在二級市場，有了華潤“撐腰”，山西汾酒的股價也一飛沖天。東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2018年初，山西汾酒的股價還在35元左右，到2020年初，該公司股價就逐漸漲至80元以上，2021年6月更是創(chuàng)下380.77元/股的歷史最高點。截至12月8日，山西汾酒的收盤價為278元/股，較四年前華潤入股時的成本價52.04元累計上漲434.2％。

 

　　不過朱丹蓬認(rèn)為，兩次投資性質(zhì)不太一樣。”華潤入局山西汾酒可以稱之為‘錦上添花’，但入局金種子酒只能說是‘雪中送炭’”。他指出：“華潤作為大型央企，每年都會有一個增長目標(biāo)，介入到優(yōu)質(zhì)的品類賽道，是公司實現(xiàn)增長的一個很重要的手段。不過就金種子酒目前的情況來看，其并不一定能給華潤帶來太多加持，反而有可能成為華潤的‘拖油瓶’。”

 

　　去年金種子酒曾制訂了一份發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，其中明確提出至“十四五”末實現(xiàn)銷售收入50億元。如今改革已“箭在弦上”，如何扭轉(zhuǎn)金種子酒的虧損局面，將會是投資人華潤面臨的首要問題。

 

　　金種子酒領(lǐng)導(dǎo)層在2022年上半年召開的股東大會上曾表示：“白酒業(yè)績在15-30億之間是個坎，業(yè)績增長略慢。一旦突破30億，則意味著渠道建設(shè)已經(jīng)完成，30-50億業(yè)績的過程反而會很快。”

 

　　今年10月份，華潤還收購了醬酒品牌金沙酒業(yè)部分股權(quán)。目前，華潤的三大白酒標(biāo)獨立發(fā)展，從時間維度來看，其規(guī)劃被收購白酒標(biāo)的3年發(fā)展戰(zhàn)略，第一年探索+解決遺留問題，第二年良性發(fā)展，第三年見量變強。

 

　　不過對于金種子酒，國聯(lián)證券表示，考慮到金種子酒原本體量較小且為虧損狀態(tài)，雖然華潤入駐后對其經(jīng)營管理邊際改善巨大，但整體改革節(jié)奏穩(wěn)健，預(yù)計23年上半年仍處變革之中。

 

　　值得注意的是，11月23日金種子酒曾召開經(jīng)銷商會議，有經(jīng)銷商透露，目前華潤和金種子酒的融合略有不順。“首先人員調(diào)整還沒完成，其次華潤在經(jīng)銷商利益的分配上也還沒有找到一個雙贏的模式。另外更重要的是，地方國資和華潤似乎節(jié)奏不太合拍。”