在經(jīng)歷了被復(fù)星系收購(gòu)后的熱議后，夜郎古酒近日再次受到公眾關(guān)注。

　　據(jù)天眼新聞報(bào)道，近日，郵儲(chǔ)銀行遵義市分行以基酒抵押的方式，為夜郎古酒業(yè)股份有限公司發(fā)放貸款5000萬元。換句話說，就是借款人夜郎古酒用自己持有的基酒作為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，而被質(zhì)押的基酒則被充當(dāng)為還款保證。

　　事實(shí)上，醬酒基酒抵押在貴州并不算是新鮮事。早在2011年7月，仁懷市委、市政府就出臺(tái)了《關(guān)于加速推進(jìn)白酒產(chǎn)業(yè)又好又快更好更快發(fā)展的決定》，明確提出支持白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的措施。同年，金融機(jī)構(gòu)在仁懷推出了“白酒倉(cāng)儲(chǔ)質(zhì)押貸款、白酒企業(yè)擔(dān)保（信用）貸款”等貸款業(yè)務(wù)新品種。

　　由于優(yōu)質(zhì)大曲醬酒存放時(shí)間至少在3年以上，所以產(chǎn)品從生產(chǎn)到出廠至少要經(jīng)過4-5年的時(shí)間，在此期間，酒企的資金壓力、成本壓力與日俱增。但隨著基酒抵押貸款的出現(xiàn)，貴州大量白酒企業(yè)渡過了企業(yè)發(fā)展的艱難時(shí)期（2015-2019年）。

　　隨后，在“醬酒熱”的帶動(dòng)下，酒企需要依靠基酒抵押來維持運(yùn)營(yíng)的情況越來越少，尤其是進(jìn)入2020年后，基酒抵押事件出現(xiàn)的越來越少。

　　但背靠擁有金徽、舍得兩大上市酒企的復(fù)星系，夜郎古酒為何走上需要基酒抵押貸款的路呢？

　　靠基酒抵押貸款5000萬
　　卻定下“營(yíng)收百億”業(yè)績(jī)目標(biāo)

　　據(jù)了解，夜郎是貴州史上最早的古國(guó)，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的自由發(fā)展，中國(guó)醬酒之源枸醬酒問世。最終茅臺(tái)鎮(zhèn)余家傳承了枸醬酒技藝，并成立了余家燒坊。1998年，余家燒坊第九代傳人余方強(qiáng)將余家燒坊正式改制為貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)夜郎古酒廠。

　　官網(wǎng)信息顯示，夜郎古酒位于茅臺(tái)鎮(zhèn)名酒工業(yè)園區(qū)，占地300余畝，產(chǎn)能達(dá)8000噸，擁有5萬噸儲(chǔ)酒能力。

　　在醬香熱的不斷發(fā)酵下，余方強(qiáng)對(duì)夜郎古酒越來越有信心。2021年3月，夜郎古酒對(duì)外宣布，全國(guó)戰(zhàn)略啟動(dòng)向10億元目標(biāo)邁進(jìn)；未來3-5年要躋身中國(guó)醬酒十強(qiáng)行列，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)上市；2022年-2023年，夜郎古酒將實(shí)現(xiàn)30億元銷售目標(biāo)；2024年-2025年實(shí)現(xiàn)50億元銷售目標(biāo)；到了2031年實(shí)現(xiàn)100億元銷售目標(biāo)。

　　隨后，夜郎古酒也走上了穩(wěn)步增長(zhǎng)的道路。根據(jù)2022年2月夜郎古酒廣東十億戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)，2021年夜郎古酒實(shí)現(xiàn)10億元銷售目標(biāo)，較上一年增長(zhǎng)500%。

　　2022年3月，也就是在夜郎古酒業(yè)績(jī)捷報(bào)頻傳的時(shí)候，市場(chǎng)上傳出“復(fù)星系在與夜郎古酒業(yè)洽談收購(gòu)”，該消息一出瞬間引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。再加上當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士透露“復(fù)星幾乎把茅臺(tái)鎮(zhèn)規(guī)模性酒廠都考察了一遍”后，收購(gòu)消息的可信度更上一層樓。

　　但就在2022年3月24日，復(fù)星系旗下上市公司豫園股份迅速發(fā)布公告澄清了這一事件：經(jīng)公司核查，上述報(bào)道不屬實(shí)。 　　不過，復(fù)星與夜郎古酒緣分并未就此打住。2022年10月25日，一家由舍得酒業(yè)、夜郎古酒共同出資建立的公司騰空出世，即貴州夜郎古酒莊有限公司（以下簡(jiǎn)稱“夜郎古酒莊”），該公司由舍得酒業(yè)、夜郎古酒分別持股78.95%、21.05%。公司法人、董事長(zhǎng)為吳毅飛，他同時(shí)也是復(fù)星全球合伙人。

　　但是，為什么復(fù)星會(huì)選擇和夜郎古酒新建一家公司，而不是直接收購(gòu)夜郎古酒公司呢？對(duì)此，中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青分析表示，復(fù)星集團(tuán)幾乎考察了懷仁茅臺(tái)鎮(zhèn)所有規(guī)模化酒廠，但幾乎沒有一個(gè)酒廠符合上市公司并購(gòu)條件。首先是財(cái)務(wù)不規(guī)范，缺乏完整的生產(chǎn)記錄、銷售記錄、納稅記錄，所以復(fù)星和夜郎古酒的合作方式是創(chuàng)立一個(gè)酒莊，這也是基于復(fù)星無法解決夜郎古酒遺留的歷史問題而做出的決定。

　　不僅如此，此次與夜郎古酒共建公司的舍得酒業(yè)，也早已于2020年步入“復(fù)星時(shí)代”。據(jù)了解，復(fù)星以間接取得舍得股份70%股權(quán)的方式，成為后者控股股東。

　　在舍得酒業(yè)的年報(bào)中也可以看到，吳毅飛還擔(dān)任了上海復(fù)豫酒業(yè)（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、金徽酒業(yè)股份有限公司董事；而舍得酒業(yè)聯(lián)席董事長(zhǎng)、總裁蒲吉洲為夜郎古酒莊董事；舍得酒業(yè)監(jiān)事會(huì)主席劉強(qiáng)亦為夜郎古酒莊監(jiān)事。

　　但是，在復(fù)星系收購(gòu)夜郎古酒后，后者的業(yè)績(jī)目標(biāo)開始縮水。此前夜郎古酒在官網(wǎng)更新了百億計(jì)劃：2023年目標(biāo)銷售降為17億，2026年降為40億。但大公快消于8月17日查詢其官網(wǎng)時(shí)并未看到任何有關(guān)百億計(jì)劃的內(nèi)容。但在7月中酒展上，復(fù)星酒業(yè)合伙人、夜郎古酒總裁王強(qiáng)再一次強(qiáng)調(diào)了“力爭(zhēng)用十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)百億夜郎目標(biāo)，邁入醬酒品牌頭部陣營(yíng)”。

　　不過，近期有關(guān)夜郎古酒用基酒貸款5000萬的消息傳出后，有關(guān)夜郎古酒或正面對(duì)流動(dòng)性、資金壓力等“燃眉之急”的報(bào)道層出不窮。

　　通過天眼新聞等報(bào)道了解到，郵儲(chǔ)銀行在與夜郎古酒的對(duì)接過程中得知，因醬酒產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)工藝周期長(zhǎng)、資金需求量大等特性，酒企存在倉(cāng)儲(chǔ)能力有限、資金周轉(zhuǎn)困難等問題。與此同時(shí)，基酒難以用于質(zhì)押融資，銀行面對(duì)貸款資金管控較難，存在“不敢貸”情況，產(chǎn)業(yè)融資困局無法破解，始終掣肘醬酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　實(shí)際上，除了夜郎古酒，復(fù)星集團(tuán)收購(gòu)的另外兩家酒企業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不亮眼。

　　復(fù)星白酒之路困難重重

　　其實(shí)，業(yè)外資本布局白酒的事情屢見不鮮，但復(fù)星董事長(zhǎng)郭廣昌對(duì)白酒“用情甚深”。

　　據(jù)了解，早在2012年市場(chǎng)上就傳出有關(guān)復(fù)星接觸酒企的消息。彼時(shí)有報(bào)道稱，復(fù)星系平耀投資有意參股湖北石花酒業(yè)，但最終未如愿。隨后，市場(chǎng)上又傳出復(fù)星先后與金種子酒、舍得酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、老白干等酒企接觸的事件，但都沒有后續(xù)傳出。

　　直到2020年5月27日，金徽酒發(fā)布公告，豫園股份以18.37億元受讓亞特集團(tuán)持有的29.99%的金徽酒股份。同年9月7日，豫園股份旗下全資孫公司海南豫珠以要約收購(gòu)的方式收購(gòu)金徽酒8%的股份，當(dāng)年要約收購(gòu)?fù)瓿桑@股份的持股比例提升至38%。

　　彼時(shí)，豫園股份對(duì)收購(gòu)表示出了較高的期許，該公司曾公開表示，“本次投資在快樂時(shí)尚消費(fèi)主題下，通過投資收購(gòu)獲取服務(wù)中國(guó)新生代消費(fèi)階層的優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步豐富、充實(shí)快樂時(shí)尚版圖中的戰(zhàn)略性品牌及產(chǎn)品資源。”

　　在此之后，郭廣昌又將目光投向了當(dāng)時(shí)動(dòng)蕩不斷地舍得酒業(yè)。2020年8月，舍得酒業(yè)被爆出天洋控股違規(guī)占用資金一事，此后由于舍得酒業(yè)董事長(zhǎng)劉力、總裁李強(qiáng)、董事張紹平因涉嫌背信損害上市公司利益罪被公安機(jī)關(guān)刑事立案調(diào)查，同時(shí)天洋控股持有的舍得酒業(yè)的股權(quán)因與建設(shè)銀行的債務(wù)糾紛遭遇股權(quán)凍結(jié)。股價(jià)一路大跌的同時(shí)，公司股票還被上帶上了“ST”的帽子。

　　突遭變故后，舍得酒業(yè)副總裁被正式任命為集團(tuán)第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。在2020年的最后一天，復(fù)星集團(tuán)旗下豫園股份斥資45.3億元競(jìng)得四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司70%股權(quán)，正式入主舍得。而后在張樹平的帶領(lǐng)下，舍得酒業(yè)融入了復(fù)星系生態(tài)圈，并借助復(fù)星集團(tuán)帶來的資源優(yōu)勢(shì)重新實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，最終摘掉ST。

　　但兩年過后，復(fù)星卻不再“雨露均沾”。2022年9月2日，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠與亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特分別簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，豫園股份、海南豫珠將其合計(jì)持有的金徽酒股份6594.38萬股(占金徽酒總股本的13%)轉(zhuǎn)讓給亞特集團(tuán)、隴南科立特，標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為19.37億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為截至2022年8月31日前30個(gè)交易日的交易均價(jià)29.38元/股。

　　金徽酒表示，本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，豫園股份持有公司股份1.27億股，占公司總股本的25%，不再作為公司控股股東。亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特合計(jì)持有公司股份1.38億股，占公司總股本的26.57%，亞特集團(tuán)成為公司控股股東。

　　對(duì)于此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，豫園股份也在公告中提到，有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。同時(shí)，豫園股份還表示，計(jì)劃未來6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減持5%以上金徽酒股票。

　　不過，復(fù)星之所以選擇減持金徽酒而不是舍得，業(yè)績(jī)方面或許占很大原因。據(jù)了解，在金徽、舍得先后加入復(fù)星后，金徽酒2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元，同比下滑1.95%。而同期的舍得酒業(yè)凈利潤(rùn)為12.46億元，同比增長(zhǎng)114.35%。

　　但是，在減持金徽酒后，舍得酒業(yè)也開始陷入業(yè)績(jī)疲軟的魔咒。據(jù)了解，舍得酒業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入49.69億，同比增長(zhǎng)83.8%。到了2022年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到60.56億，營(yíng)收增速降至21.86%。今年一季度，在消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇的大背景下，舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€在下降，其中營(yíng)收增速降至7.28%，凈利潤(rùn)增速降至7.34%。

　　與此同時(shí)，舍得酒業(yè)的存貨量、周轉(zhuǎn)天數(shù)卻“逆勢(shì)增長(zhǎng)”。截至一季度末，舍得酒業(yè)存貨38.51億元，同比增長(zhǎng)32.7%；周轉(zhuǎn)天數(shù)從709.78天增加到了765.96天，增加了56天。從周轉(zhuǎn)和存貨的變化來看，舍得酒業(yè)可能會(huì)面臨回款壓力。

　　但不可否認(rèn)的是，被譽(yù)為“液體黃金”的白酒，依舊是眾多資本爭(zhēng)先恐后選擇的對(duì)象。

　　白酒行業(yè)復(fù)蘇放緩
　　夜郎古酒如何突圍？

　　據(jù)了解，在巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)史玉柱開辟的世界第一款功能名酒“五糧液黃金酒”后不久，金六福創(chuàng)始人之一、金東投資集團(tuán)董事長(zhǎng)吳向東再次落子區(qū)域酒品牌——珍酒。2009年，吳向東并購(gòu)了前身為茅臺(tái)酒易地生產(chǎn)試驗(yàn)的貴州珍酒廠。在14年后的2023年1月，向港交所遞交了珍酒李渡的招股書，4月27日珍酒李渡正式上市。值得一提的是，在成為港股白酒第一股的同時(shí)，珍酒還成為繼2016年3月金徽酒上市之后的首家上市酒企。

　　再比如有央企背景的華潤(rùn)集團(tuán)，在成為山西汾酒第二大股東、收購(gòu)景芝酒業(yè)60%股權(quán)后，集團(tuán)旗下華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司于2022年2月完成收購(gòu)了安徽金種子酒業(yè)股份有限公司49%股權(quán)，從此成為金種子酒的二股東。

　　今年4月，有著國(guó)資背景的地方AMC（資產(chǎn)管理公司）——國(guó)厚資產(chǎn)，也邁進(jìn)了白酒行業(yè)。根據(jù)公告可知，國(guó)厚資產(chǎn)與蕪湖昱頂以100億元收購(gòu)上海浦創(chuàng)企業(yè)管理咨詢有限公司100%股權(quán)。通過企查查可以看到，蕪湖昱頂由國(guó)厚資產(chǎn)持股99.8%。也就是說，在此次股權(quán)交易完成后，上海浦創(chuàng)將完全退出古井集團(tuán)，國(guó)厚資產(chǎn)將持有后者30%股權(quán)。

　　在中國(guó)酒業(yè)智庫專家歐陽千里看來，能夠活躍在市場(chǎng)之上的品牌，無外乎是成名已久的全國(guó)性酒企，或者是有資本介入的區(qū)域性酒企或特色酒企。伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比拼圈層資源，也就意味著資本會(huì)持續(xù)進(jìn)入?yún)^(qū)域酒企，以期實(shí)現(xiàn)更大的市場(chǎng)回報(bào)。

　　但是，在茅臺(tái)、五糧液兩大巨頭的重壓下，又有多少區(qū)域性酒企、特色酒企能夠突圍呢？對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受大公快消采訪時(shí)表示，區(qū)域型白酒的發(fā)展前景可以說是不容樂觀。除了升級(jí)龍頭，其他區(qū)域白酒基本上沒有生存、發(fā)展、壯大的機(jī)會(huì)和空間，這些企業(yè)基本上都逃不出破產(chǎn)、清算、兼并、整合、成為代工幾種結(jié)果。

　　在朱丹蓬看來，目前白酒行業(yè)頭部企業(yè)如魚得水，強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局下，區(qū)域品牌企業(yè)產(chǎn)品的差異化是優(yōu)勢(shì)，但其抗風(fēng)險(xiǎn)能力、品牌打造力、團(tuán)隊(duì)能力、客戶能力、渠道能力、網(wǎng)絡(luò)能力都不能與目前市場(chǎng)走勢(shì)匹配。而隨著其它名酒渠道下沉，區(qū)域酒的生存空間或被擠壓。

　　與此同時(shí)，白酒市場(chǎng)在經(jīng)歷了2023年年初短暫的恢復(fù)后，行業(yè)熱度又快速轉(zhuǎn)淡，動(dòng)銷不暢、供大于求、價(jià)格倒掛等情況無一不在“折磨”眾多酒企。

　　通過中酒展發(fā)布的《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》可以看到，自2019年起，主流白酒品牌普遍庫存壓力明顯增大。目前33.6%的酒商庫存在3-5個(gè)月，近40%的酒商庫存甚至在5個(gè)月以上，庫存周期拉長(zhǎng)，現(xiàn)金流壓力明顯變大。

　　此外，肖竹青還指出，酒業(yè)上市公司管理層為了完成年度考核承諾的業(yè)績(jī)目標(biāo)，會(huì)市場(chǎng)庫存沒有有效消化的前提下，還在源源不斷的往渠道塞貨，這種超過渠道正常消化速度的渠道塞貨行為，也是加劇供過于求的根源，零售價(jià)也因此“跌跌不休”。

　　從銷量來看，過去幾年國(guó)內(nèi)白酒銷售情況一直呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2016年到2022年，白酒銷量分別實(shí)現(xiàn)1305.71萬噸、1162萬噸、854.65萬噸、755.53萬噸、740萬噸和671萬噸。

　　銷量下降的同時(shí)，白酒產(chǎn)量也在不斷下滑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年白酒產(chǎn)量740萬噸，同比下滑2.5%；2021年白酒產(chǎn)量715萬噸，同比下滑0.6%；2022年白酒產(chǎn)量671.2萬噸，同比下滑5.6%。

　　不過，白酒行業(yè)依然有著不可忽視的投資價(jià)值。隨著國(guó)資企業(yè)、外資進(jìn)入白酒行業(yè)，中小型、區(qū)域龍頭酒企或許可以達(dá)到增強(qiáng)自身綜合實(shí)力的目的。

　　但對(duì)于夜郎古酒來說，其所在的醬酒賽道還是被茅臺(tái)等更具知名度的白酒品牌霸占。據(jù)肖竹青介紹，現(xiàn)在醬香酒價(jià)格整體客單價(jià)高，但茅臺(tái)集團(tuán)臺(tái)源醬酒推出了單價(jià)為一、二百的平價(jià)醬酒產(chǎn)品，將推動(dòng)醬香酒進(jìn)入平常百姓家，醬酒也將進(jìn)一步擴(kuò)容。如果按這一趨勢(shì)發(fā)展，醬香酒品類對(duì)濃香型和清香型白酒的市場(chǎng)份額擠壓成都將被進(jìn)一步推動(dòng)。

　　同時(shí)，肖竹青也提到，做好醬香型白酒已經(jīng)有了很高的門檻，未來也將是大佬和寡頭的天下。中小型醬酒品牌則需要持續(xù)建設(shè)品牌IP，持續(xù)培養(yǎng)消費(fèi)者心智資源占位、提升品牌在消費(fèi)者心中的心理價(jià)位，這樣才能形成消費(fèi)者愿意買醬酒、渠道商愿意賣醬酒的良好局面。