2022年業(yè)績大暴雷后，三元股份日前發(fā)布了2023年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長104%到142%，達(dá)到1.9億元至2.25億元。

　　在2022年凈利潤巨幅下滑的基礎(chǔ)上，三元股份今年上半年實現(xiàn)增長也算意料之中。不過，相比2022年同期，三元股份今年上半年的扣非凈利潤卻在繼續(xù)下滑，預(yù)計減少7208萬元到7708萬元，同比下降80%到86%，實現(xiàn)1300萬元到1800萬元。

　　作為北京液態(tài)奶區(qū)域龍頭，始終走不去的北京市場一直是三元股份的“痛點”所在。為此，公司過去幾年一直致力于資產(chǎn)收購，試圖靠投資完成版圖擴張。不過從結(jié)果來看，三元股份的收購之路非但沒有為其帶來新的業(yè)績增長，反而使得公司負(fù)債累累，嚴(yán)重時還拖垮了公司業(yè)績。

　　對三元股份來說，要想實現(xiàn)全國化并完成業(yè)績突破，恐怕并不容易。

　　快轉(zhuǎn)快賣，虧損的資產(chǎn)收購

　　對于今年上半年業(yè)績變動的原因，三元股份給出了三點解釋。

　　其中一個是：公司于2023年5月轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)，取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益約1.9億元，增加當(dāng)期凈利潤；本次轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧股權(quán)取得收益屬于非經(jīng)常性損益，不增加當(dāng)期扣非后歸母凈利潤。

　　關(guān)于這筆交易給三元股份帶來何種影響？大公快消了解到，首農(nóng)畜牧是一家種牛培育、奶牛養(yǎng)殖、原料奶生產(chǎn)及銷售為主營業(yè)務(wù)的農(nóng)牧企業(yè)。其與三元股份的關(guān)系最早可追溯到一年多前。

　　2021年11月，三元股份以現(xiàn)金方式收購北京三元種業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱"三元種業(yè)"）及星實投資分別持有的首農(nóng)畜牧41.74%和4.63%、合計46.37%的股權(quán)，成為首農(nóng)畜牧的第一大股東。收購?fù)瓿珊?，三元股份將首農(nóng)畜牧納入合并報表，投資金額為11.29億元。

　　彼時，三元股份認(rèn)為，將優(yōu)質(zhì)奶源資產(chǎn)注入三元股份，能夠加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢持續(xù)增強，有利于三元股份發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提高抗風(fēng)險能力、提高上市公司長期行業(yè)競爭地位。

　　三元股份還稱：“本次收購?fù)瓿珊?，公司將充分利用首農(nóng)畜牧優(yōu)質(zhì)原料奶優(yōu)勢，持續(xù)生產(chǎn)高品質(zhì)乳制品，內(nèi)部交易抵銷后，預(yù)計增加公司營業(yè)收入5億元或以上。”

　　不過可惜的是，這筆收購并沒有為三元股份帶來想象中的收益。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2020年及2021年1-5月，首農(nóng)畜牧的凈利潤（合并口徑）還分別為2.08億元、8043.76萬元。但到2022年，首農(nóng)畜牧已經(jīng)凈虧損1537.98萬元，這也給三元股份帶來相應(yīng)的損益影響；2023年一季度，首農(nóng)畜牧又出現(xiàn)7116.54萬元的虧損，更是增加了三元股份的虧損程度。

　　于是，在將三元股份買到手還不到兩年后，三元股份就不得不將其緊急“踢出”財務(wù)報表。2023年4月21日，三元股份按6.58億元的對價，轉(zhuǎn)讓了首農(nóng)畜牧的27%股權(quán)至關(guān)聯(lián)方三元種業(yè)。交易完成后，三元股份持有首農(nóng)畜牧股權(quán)比例由51.00%變更為約19.26%，公司不再對首農(nóng)畜牧合并報表。

　　對于這筆失敗的買賣，三元股份也曾在公告中坦言：“首農(nóng)畜牧資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，后續(xù)發(fā)展所需資金迫切需要股東的增資補充。”“鑒于公司對首農(nóng)畜牧已有投資，參考乳品同行業(yè)公司參股奶源企業(yè)相關(guān)案例，公司擬向三元種業(yè)轉(zhuǎn)讓所持首農(nóng)畜牧部分股權(quán)，并于三元種業(yè)同步對首農(nóng)畜牧增資時，不參與增資。”

　　版圖擴張，不見回報的并購路

　　事實上，這并不是三元股份第一次收購不順利。

　　2022年7月，新華聯(lián)曾將其持有的太子奶40%股權(quán)公開拍賣，估價1.25億元，起拍價為8756.76萬元，相當(dāng)于7折轉(zhuǎn)賣。而作為太子奶的大股東，三元股份在拍賣前就放棄了優(yōu)先購買權(quán)，表示不參與第一次拍賣，最終拍賣以流拍告終。

　　同年8月，三元股份又表示，綜合考慮湖南太子奶未來發(fā)展，董事會同意公司參與第二次拍賣并行使優(yōu)先購買權(quán)。最終，三元股份以7005.40萬元的價格競得太子奶40%股權(quán)，加上公司本就持有的60%股權(quán)，太子奶自此成為三元股份的全資子公司。

　　在一波三折的拍賣背后，大公快消了解到，太子奶作為初代乳酸菌“龍頭”，經(jīng)歷破產(chǎn)重整后，在2012年至2021年這十年間，一直處于虧損的低谷。數(shù)據(jù)顯示，除了在2015年盈利5萬元和2019年盈利5058萬元之外，太子奶于其他年份都實現(xiàn)了虧損，10年來虧損金額超2.4億元，或許這也是三元股份此次出手前猶豫再三的原因。

　　不過盡管尚未擺脫虧損，三元股份仍認(rèn)為，本次投資有利于湖南太子奶未來發(fā)展，但仍然可能面臨市場、經(jīng)營等各方面不確定因素帶來的風(fēng)險，以及標(biāo)的資產(chǎn)完成過戶登記進(jìn)度存在不確定性、運營結(jié)果不及預(yù)期等風(fēng)險。

　　在乳業(yè)高級分析師宋亮看來，三元股份收購湖南太子奶，非常明確的目的就是中南地區(qū)市場。在收購湖南太子奶后，三元股份在中南地區(qū)便有了一個發(fā)展的平臺，來為它開發(fā)湖南、湖北、包括西南、四川這些市場打下基礎(chǔ)。朱丹蓬也認(rèn)為，通過太子奶的渠道，三元股份能將銷售網(wǎng)絡(luò)鋪向全國，進(jìn)行互相資源整合。

　　可從三元股份自身的負(fù)債趨勢來看，情況不容樂觀。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2021年，五年時間里，三元股份的負(fù)債總額就從25.82億元增長到97.74億元，翻了近4倍。期間在2018年，三元股份以近50億的價格收購了主營植物基產(chǎn)品的法國百年健康企業(yè)StHubert，為此公司長期借款直接從2017年的3.45億元飆升至2018年的32.45億元，并導(dǎo)致三元股份資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的33.84%升至2018年的55.75%。

　　截至2022年末，三元股份的短期借款達(dá)到15.66億元，再加上2.57億元的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，公司的短債規(guī)模已超18億元。而同期內(nèi)，三元股份的貨幣資金只有9.5億元，資金缺口巨大。

　　總體來看，上述幾起收購案不僅沒有讓三元股份迎來大幅度增長，反而讓其深陷負(fù)債的旋渦。不得不說，對于并購這條路，三元股份的“運氣”著實差了些。“在短期內(nèi)如果被收購企業(yè)業(yè)績沒有出現(xiàn)爆發(fā)式增長，會給收購方帶來比較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。”宋亮表示。

　　不過，對于資產(chǎn)重組這種擴張方式，三元股份并沒有打算放棄。針對公司未來的發(fā)展規(guī)劃，日前三元股份總經(jīng)理唐宏就曾公開表示，公司會加快外延并購的步伐，希望用外延并購方式，對公司整體經(jīng)營規(guī)模有著助力的作用。

　　長期來看，這些被收購的企業(yè)究竟能否為三元股份帶來收益，還需時間驗證。但是短期內(nèi)，一系列收購帶來的資金壓力將化為“定時炸彈”橫亙在三元股份眼前。

　　飼料成本持續(xù)上漲，低溫奶還有發(fā)展空間嗎？

　　對于造成三元股份今年上半年業(yè)績變動的原因，三元股份給出的另外兩個解釋是：受市場因素影響，首農(nóng)畜牧原料奶售價下降，飼料成本仍在高位震蕩，導(dǎo)致首農(nóng)畜牧較去年半年度增加虧損約6700萬元。

　　此外，公司積極履行社會責(zé)任，幫助合作牧場緩解奶源壓力，公司將多余奶源生產(chǎn)工業(yè)奶粉，上半年針對自產(chǎn)工業(yè)奶粉計提存貨跌價準(zhǔn)備約1.1億元，減少當(dāng)期凈利潤；剔除此因素，公司上半年主營業(yè)務(wù)（乳制品及冰淇淋業(yè)務(wù)）凈利潤同比增長約80%。

　　對于這兩個方面，宋亮表示，2021年至2022年，整個原料市場價格大幅上漲，企業(yè)面臨巨大成本帶來的壓力；同時，在消費下行期，加之疫情管控、人流減弱等因素，企業(yè)在整個市場的動銷能力變?nèi)?，終端市場面臨萎縮，進(jìn)而造成企業(yè)的業(yè)績下滑。

　　玉米和豆粕是最重要的奶牛養(yǎng)殖原料。聯(lián)合國糧農(nóng)組織披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，世界玉米價格創(chuàng)歷史新高，較2021年平均價格上漲24.8%；據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2022年全國豆粕價格高位運行，一年內(nèi)兩次創(chuàng)下最高歷史價格，最高點為11月20日的5702元/噸。

　　原料成本的上漲影響到了整個奶牛養(yǎng)殖行業(yè)。2022年第三季度，全國十個主產(chǎn)省的生鮮乳平均價格維持在每公斤4.13元左右，同比下降4.9%，環(huán)比下降0.7%。

　　不過談及市場遠(yuǎn)景，唐宏公開表示：“近幾年乳制品保持一個相對穩(wěn)定的增長，透過數(shù)據(jù)是可以預(yù)期未來乳制品是有不錯的增長的空間。尤其是乳制品本身又帶有健康屬性，同時它又是一個民生產(chǎn)品，所以基本上可以判定它的增長空間還是不錯的。”

　　如今的乳制品市場，常溫奶的增長已經(jīng)明顯放緩，但對于低溫奶，唐宏指出：“隨著消費者健康意識的提高，低溫鮮奶因為能更好保留牛奶中活性成分，營養(yǎng)價值更高，應(yīng)該會獲得更大的增長預(yù)期。”

　　不過朱丹蓬認(rèn)為，當(dāng)前三元股份的基地并沒有實現(xiàn)全國化發(fā)展，而低溫奶對基地距離要求較高，所以三元股份在低溫奶這個領(lǐng)域，基本受限于整個華北地區(qū)。

　　“現(xiàn)在整個縣域的低溫鮮奶市場，還是以區(qū)域品牌為主，全國化品牌為輔的品牌格局，未來，隨著巨頭的供應(yīng)鏈，以及生產(chǎn)基地不斷完善，等到它們的品牌效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)大幅上升之后，中國低溫鮮奶會陷入相對內(nèi)卷的發(fā)展前景，將會導(dǎo)致區(qū)域品牌整體的發(fā)展空間、增長空間進(jìn)一步受限。”朱丹蓬表示。

　　宋亮也分析稱，三元股份奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，中高端產(chǎn)品銷售不暢，市場抗風(fēng)險能力較弱。未來，三元股份需要加快奶粉業(yè)務(wù)和新品業(yè)務(wù)的拓展，穩(wěn)定價盤。

　　在宋亮看來，三元股份想要走出北京地區(qū)，不僅要跟當(dāng)?shù)厝槠蟾偁?，同時還要跟伊利、蒙牛這些龍頭企業(yè)競爭，而它的競爭優(yōu)勢并不明顯，所以很難在當(dāng)?shù)亓⒆恪?br />
　　就太子奶未來的盈利計劃、液態(tài)奶在京外市場的發(fā)展規(guī)劃、基地擴張計劃、未來收購計劃等問題，大公快消向三元股份發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿沒有回應(yīng)。