近幾年，隨著我國汽車保有量不斷增加，作為產業(yè)鏈下游的汽車后市場規(guī)模也迎來快速增長。廣闊的“藍海”市場吸引不少玩家入局，大量資本相繼涌入汽車維修、保養(yǎng)等服務領域，后市場正釋放出巨大潛力。

 

　　在經歷兩次招股書失效后，8月23日，途虎養(yǎng)車更新了聆訊后資料集，這也意味著，途虎養(yǎng)車已經正式通過上市聆訊，不日將登錄港股。

 

　　早在2022年1月24日，途虎養(yǎng)車曾首次向港交所發(fā)起上市沖擊。不過六個月過去，該公司上市的鐘聲遲遲未敲響。2022年8月29日，途虎養(yǎng)車重新提交了招股書，但2023年2月28日，該招股書再次失效。日前，途虎養(yǎng)車更新了聆訊后資料，如招股順利，其將成為汽車后市場首家港股上市公司。

 

 

 

　　相較于此前招股書，途虎養(yǎng)車這次的財務數(shù)據(jù)更新至2023年6月30日。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，途虎養(yǎng)車今年上半年收入超過65億元，同比增長19.3%；經調整后凈利潤為2.14億元、凈利潤率3.3%。與此同時，上半年途虎養(yǎng)車的毛利率從2022年同期的16.2%增加6個百分點至24.2%。

 

　　梳理途虎養(yǎng)車的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，這是途虎養(yǎng)車首次盈利。過往四年，途虎養(yǎng)車一直深陷虧損泥潭，從2019年到2022年，公司分別出現(xiàn)凈虧損34.28億元、39.28億元、58.45億元、21.34億元。

 

　　四年時間內，途虎養(yǎng)車累計收入了390.64億元。但同時，公司也累計賠出去了153.35億元。

 

　　對于虧損的原因，途虎養(yǎng)車曾在今年3月公布的招股書中稱，主要由于此前發(fā)行的可轉換可贖回優(yōu)先股，其公允價值變動嚴重影響公司業(yè)績。

 

　　據(jù)悉，帶有“可轉換”“可贖回”雙重屬性的優(yōu)先股在上市后，其持有人可以無條件轉為普通股，以獲取股價升至的紅利；但在經營不好的時候，持有人也可要求發(fā)行人按照固定利息和股息贖回。

 

　　按照相關會計準則，這部分優(yōu)先股的價值變動會以金融負債形式計入企業(yè)的當期損益，反映了市場對途虎養(yǎng)車的估值。同樣的，小米和快手這種互聯(lián)網科技公司的招股書中也曾出現(xiàn)過這種情況。

 

　　據(jù)了解，從2013年2021年，途虎養(yǎng)車共進行了16輪融資，投資方包括騰訊、百度、高盛、中金、紅杉中國、啟明創(chuàng)投、平安集團、愉悅資本、君聯(lián)資本、海通開元、建銀國際、中國一汽等，融資總額高達92.6億元。

 

 

　　截至聆訊前，途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人陳敏和聯(lián)合創(chuàng)始人胡曉東分別持股11.76%和3.22%；騰訊持股19.41%，為公司第一大股東；此外愉悅資本持股8.98%，紅杉中國持股7.56%，F(xiàn)ountainVest持股5.46%，百度持股2%，中金持股2.32%。

 

　　從途虎養(yǎng)車過往的業(yè)績可以看出，過去四年中，途虎養(yǎng)車一直未曾盈利，那么這一眾明星投資人的錢，究竟都被公司花在了哪里？

 

 

　　事實上，觀察途虎養(yǎng)車的發(fā)展史，可以很明顯的看到“跑馬圈地”的痕跡。作為依賴O2O模式重洗汽車后市場的互聯(lián)網服務平臺，途虎養(yǎng)車的崛起自然也離不開用戶。

 

　　過去數(shù)年里，為了持續(xù)引流獲客，途虎養(yǎng)車不斷通過補貼方式推廣APP。招股書顯示，截至2023年6月30日，途虎養(yǎng)車已經擁有1.05億注冊用戶，累計擁有1800萬交易用戶。

 

　　不過，燒錢補貼雖說可以快速有效地獲取用戶并搶占市場，但同時也給企業(yè)帶來了極為高昂的成本費用。

 

　　從2019到2023年3月底，途虎養(yǎng)車的銷售及營銷開支就占據(jù)了公司經營開支的最大部分，分別達到10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.42億元和4.22億元，占比分別為14.7%、14.4%、14.3%、13.3%及12.9%。

 

　　這也意味著，幾乎每一個月，途虎養(yǎng)車都會使用超1億元打廣告。

 

　　為此，這項開支還拉低了途虎的毛利率。2022年上半年，途虎養(yǎng)車銷售成本占營收比高達81.8%，而毛利率僅有18.2%。2023年前三個月，公司毛利率更是只有17.5%。

 

　　在盈利能力充滿了不確定性的當下，燒錢補貼雖為途虎養(yǎng)車換來了一定市場規(guī)模，但公司能否可持續(xù)增長仍是一個未知數(shù)。

 

　　值得一提的是，盡管途虎如此努力地挽留用戶，但平臺的活躍用戶增速依然不高。2023年3月底途虎養(yǎng)車的平均月活躍用戶為1020萬人，到6月底該平臺卻下降了30萬至990萬人。

 

　　此外，該平臺交易用戶增速也在下降。從2019年到2022年，途虎養(yǎng)車的交易用戶數(shù)分別為860萬、1100萬、1480萬和1650萬，增長幅度分別為240萬、380萬、170萬，2022年這種增幅驟減。2023年前三個月，該平臺的交易用戶更是僅增加了60萬人。

 

　　用戶增長到頂以及對資金的深度渴望，或許也是公司急于上市的原因。

 

　　據(jù)悉，此次IPO募集到的資金，途虎養(yǎng)車將主要用于提升供應鏈能力、研發(fā)投入、擴大門店網絡和加盟商基礎、擴大運營并支持團隊以及進一步加強與加盟商的關系等。

 

　　不過，對于靠加盟店崛起的途虎養(yǎng)車來說，這種業(yè)務模式或許也是一把雙刃劍。

 

 

　　目前，途虎養(yǎng)車的收入來源主要來自兩大類：綜合汽車產品和服務及平臺服務。這能夠很明顯的看出其商業(yè)模式：用戶在途虎養(yǎng)車APP下單，選擇合適的線下門店享受服務。同時，公司線上平臺和線下門店還售賣汽車產品及其零部件。

 

　　在這種業(yè)務結構下，途虎的門店主要分為三類：自營店、加盟店及合作店門店。相比起來，自營工場雖由公司自主運營，但由于成本較高，所以常年處于虧損狀態(tài)。而加盟工場則由加盟商運營，途虎只需要收取加盟費，同時提供供應鏈、系統(tǒng)、培訓等經營支持就可獲得一定利潤分成。

 

　　因此一直以來，途虎都十分依賴加盟商來提供服務。

 

　　截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車的加盟工廠店達到4610家，其中有2298家門店由加盟商管理，自營工廠店則為160家。

 

　　值得注意的是，在2022年上半年末，途虎養(yǎng)車的自營門店曾有179家，加盟工場店4114家（由2104名加盟商管理）。計算發(fā)現(xiàn)，這9個月內，途虎養(yǎng)車的自營店數(shù)量越來越少，加盟店反而直線上升。

 

　　除了這些加盟店，截至今年3月底，途虎養(yǎng)車還擁有19624家合作門店，這些店不屬于“途虎”品牌，僅僅是入駐進途虎養(yǎng)車APP，作為途虎工場店的補充。

 

　　盡管加盟門店能使途虎養(yǎng)車以輕資產模式高效擴張，但其服務標準上的參差不齊以及在利益分配下造成的操作隱患也為途虎品牌帶來“信任危機”。

 

　　2018年，途虎就曾深陷“假機油”風波，大量車主上街拉橫幅維權。此外，最不受途虎管控的合作門店也成了麻煩發(fā)生的高發(fā)地帶。

 

　　今年3月份，有消費者投訴自己的車在途虎養(yǎng)車上海鶴沙店保養(yǎng)后出現(xiàn)大面積漏油。僅500米的行駛路程，就有近20升的汽油泄露，地面漏油痕跡明顯。據(jù)當事人稱，“如果當時有一個火星或者一個煙頭的話，可能會造成車毀人亡”。

 

　　在黑貓投訴平臺，截至2023年8月24日，關于途虎養(yǎng)車的投訴數(shù)量就有578條，其中大部分問題集中在平臺產品質量差、服務態(tài)度不好、操作不當、以次充好、宣傳活動無法兌現(xiàn)等。

 

　　對于途虎養(yǎng)車來說，過去中國汽車后市場“差強人意的客戶體驗、復雜的供應鏈和低效的履約流程”為其提供了創(chuàng)新發(fā)展的機會。但現(xiàn)實來看，如今公司在這些方面也并沒有打造出很強的競爭優(yōu)勢。

 

　　毋庸置疑，對于如今的汽車后市場來說，僅靠燒錢進行流量導流的路子已經行不通。與此同時，隨著新能源汽車突然切入賽道，汽車產業(yè)進入結構調整、轉型升級的關鍵期，后市場競爭格局陡然生變。

 

　　頭懸達摩克利斯之劍，途虎養(yǎng)車后續(xù)能否順利上市？并在汽車服務這個萬億賽道走出一條良性發(fā)展之路？大公快消持續(xù)觀察。