圖：滬深指數(shù)今年走勢(shì)

　　最近聽(tīng)說(shuō)中國(guó)證監(jiān)會(huì)召集了不少人開會(huì)。有機(jī)構(gòu)，有學(xué)者，甚至還有散戶代表，問(wèn)策于民。這是一個(gè)好消息。看起來(lái)監(jiān)管層的確是想著振興股市了。但是為什么大家提了很多建議，政策方面也落實(shí)了很多，但是股市就是沒(méi)有像以往的救市政策出臺(tái)一樣的立竿見(jiàn)影呢？

　　首先，中國(guó)股市沉疴痼疾，積重難返。不少問(wèn)題是三十年來(lái)逐步積累的，想要一朝一夕有所改變，政策立竿見(jiàn)影，當(dāng)然不現(xiàn)實(shí)。比如注冊(cè)制名義上實(shí)現(xiàn)了，但是因?yàn)閷?duì)退市制度的修改和執(zhí)行還沒(méi)有完全到位，對(duì)造假的懲罰還不夠嚴(yán)厲，這個(gè)注冊(cè)制在實(shí)踐中還在完善的過(guò)程中，遠(yuǎn)沒(méi)有成熟。所以，對(duì)注冊(cè)制的完善，我們學(xué)者和資本市場(chǎng)的實(shí)踐者可以期待和建議，但是不能焦慮，更加不能急于求成，甚至推倒重來(lái)。

　　其次，對(duì)政策的效應(yīng)，要承認(rèn)邊際遞減的客觀規(guī)律。前一段時(shí)間推出的印花稅減半政策就是一例。在歷史上印花稅減半的效果的確很大，但是現(xiàn)在一次次降低，印花稅其實(shí)在大量的中長(zhǎng)線交易中已經(jīng)影響有限，怎么可能還會(huì)有以前一樣的效果呢？市場(chǎng)人士不管三七二十一，把這次印花稅減半夸大為重大利好，只能讓短期資金獲得出貨的機(jī)會(huì)，而不會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)的振興有正面影響。

　　與此同時(shí)，資本市場(chǎng)不是一個(gè)“虛擬”的市場(chǎng)，它實(shí)實(shí)在在地支持著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、轉(zhuǎn)型和升級(jí)。尤其是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇外部世界的強(qiáng)力圍堵的情況下，振興本國(guó)資本市場(chǎng)，應(yīng)該提高到一個(gè)戰(zhàn)略高度來(lái)看待。時(shí)不我待，當(dāng)然不能無(wú)為而治?；蛘咧徽?wù)撻L(zhǎng)期問(wèn)題的治理，忽視眼前市場(chǎng)低迷問(wèn)題的解決。

　　所以，我們現(xiàn)在對(duì)股市的討論，需要分清楚長(zhǎng)期和短期的問(wèn)題。提出的政策建議究竟是對(duì)長(zhǎng)期有影響，還是對(duì)短期有影響？如果我們的政策目標(biāo)是“既要活躍短期交易，又要健全長(zhǎng)期投資環(huán)境”，那么我們的政策就不能僅僅針對(duì)那些長(zhǎng)期建設(shè)性的。打個(gè)比方，有人感染新冠病毒，被送進(jìn)醫(yī)院搶救，接診大夫首先想到的是如何讓他不斷氣，ICU就是這個(gè)作用。但是長(zhǎng)期來(lái)講，控制新冠病毒的流行，還是需要開發(fā)適當(dāng)疫苗和有效藥物?，F(xiàn)在的股市有沒(méi)有ICU？

　　建議國(guó)企股率先垂範(fàn)

　　在前一段所有的站出來(lái)講話和政策實(shí)施的相關(guān)部門中，其實(shí)缺失了一個(gè)重要環(huán)節(jié)，那就是國(guó)資委。根據(jù)中國(guó)股市的特殊性，國(guó)資委其實(shí)是中國(guó)A股市場(chǎng)的真正大股東。如果在一個(gè)普通的資本市場(chǎng)上，股價(jià)真的出現(xiàn)了嚴(yán)重低估，大股東是應(yīng)該會(huì)出面回購(gòu)并注銷這些股份的。因?yàn)檫@本身就是一件對(duì)大股東自身極為有利的投資行為。假設(shè)一個(gè)公司本身價(jià)值兩萬(wàn)元，而市值只有一萬(wàn)元。這時(shí)候大股東持股一半的話，也就是說(shuō)，其賬面價(jià)值只有五千元。這時(shí)候如果大股東按照市價(jià)5000元回購(gòu)了市場(chǎng)上另外一半流通股然后注銷。這時(shí)候大股東變成為公司唯一的股東，賬面的價(jià)值上升到了本身價(jià)值兩萬(wàn)元。而它投入的只有5000元現(xiàn)金（用于回購(gòu)）和5000元賬面資產(chǎn)（原來(lái)就有）。因?yàn)檫@次私有化行為，賺到了10000元。所以，如果國(guó)資委真的覺(jué)得現(xiàn)在A股市場(chǎng)嚴(yán)重低估，那么它首先可以回購(gòu)那些被嚴(yán)重低估的自己控股的國(guó)有藍(lán)籌股。即便它作為股東，拿不出這么多的現(xiàn)金來(lái)回購(gòu)，也可以要求上市公司把現(xiàn)金分紅改為回購(gòu)注銷。那些本來(lái)就要分紅的現(xiàn)金集體回購(gòu)注銷股票，是“用手投票”來(lái)證明價(jià)值低估，去抵抗“用腳投票”的不理性拋售行為。

　　在這方面做得比較好的一例就是騰訊。其大股東公開宣布拋售股票，本來(lái)是一個(gè)極大的利空行為，在剛剛宣布這個(gè)消息的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)此也有一波下跌作為回應(yīng)。但是今年以來(lái)，上市公司不間斷地用回購(gòu)注銷來(lái)向市場(chǎng)宣告自己的價(jià)值判斷，結(jié)果，今年以來(lái)，它的股價(jià)不跌反漲，漲幅2%。同期香港恒生指數(shù)下跌了差不多10%，滬深300指數(shù)下跌了差不多3%。與此相反，內(nèi)地領(lǐng)先的地產(chǎn)公司萬(wàn)科，保險(xiǎn)公司平保，還有很多類似的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，雖然在投資者會(huì)議上董監(jiān)高們都信誓旦旦認(rèn)為自己公司股價(jià)已經(jīng)極度低估，但是寧愿現(xiàn)金分紅（比如萬(wàn)科分紅80億元，其H股市值只有區(qū)區(qū)200億元；平保分紅430億元，其H股市值也只有3000億元），也不愿意在最低估的香港市場(chǎng)回購(gòu)他們的股票，那么市場(chǎng)又為什么相信這些董事長(zhǎng)的言論呢？

　　現(xiàn)在有一些市場(chǎng)輿論認(rèn)為，國(guó)家應(yīng)該成立一個(gè)平準(zhǔn)基金，去買賣股票。實(shí)際上建議的提出者就是想覆製黏貼香港在金融風(fēng)暴中的做法，也搞一個(gè)大陸的盈富基金。但這明顯是忽視了有中國(guó)特色的A股市場(chǎng)特征。香港特區(qū)政府并沒(méi)有國(guó)資委，他在金融風(fēng)暴中由裁判員變身運(yùn)動(dòng)員，其實(shí)是迫不得已。而中國(guó)內(nèi)地，本來(lái)就有國(guó)家運(yùn)動(dòng)員，為什么還要新成立一個(gè)國(guó)家二隊(duì)呢？這樣做，既費(fèi)時(shí)費(fèi)力，又有可能因?yàn)榕R時(shí)抱佛腳，制度不健全，給了小人以可乘之機(jī)。況且國(guó)資委作為國(guó)有資本的保管人，本身就有保值增值的義務(wù)。在低迷的市場(chǎng)行情中回購(gòu)注銷，是保值增值的一種方式，于國(guó)于民，利莫大焉，何樂(lè)而不為？