圖：美國CPI增長率（同比）

　　6月12日晚，美國公布5月CPI（消費物價指數(shù)）同比增長3.3%，前值3.4%，低于市場預(yù)期，季調(diào)環(huán)比0%。核心CPI同比3.4%，前值3.6%，低于市場預(yù)期，季調(diào)環(huán)比0.2%。

　　國際油價和汽油零售價同比均回升，對通脹的貢獻略微增大。5月份WTI原油期貨價月均每桶8.67美元，同比上漲1.6%，環(huán)比下降3.98%；美國汽油零售價月均每加侖3.73美元，同比上漲9.7%，環(huán)比0%。雖然價格邊際下滑，但同比高增，導(dǎo)致5月美國CPI能源同比3.7%，較上月上漲了1.1%。能源對通脹的貢獻從0.18個百分點上升至0.26個百分點，略微抬升通脹。

　　截止6月10日，WTI原油期貨價每桶77.9美元，較5月有所下降，可能有助于減緩6月份通脹壓力。但國際油價目前仍在高位，僅靠CPI能源的微調(diào)無法促使整體通脹回落。

　　住房通脹下降趨緩，CPI住房可能形成二次通脹風(fēng)險的來源。5月美國住房通脹同比5.4%，前值5.5%，貢獻了通脹中2.0個百分點。2023年美國通脹下降的主要因素就是CPI住房的下降。不過，美國房價同比在2023年5月見底（-1.72%），之后回升。2024年3月美國20大中城市房價季調(diào)同比回升至7.38%。按照房價領(lǐng)先住房通脹大約14個月來看，住房通脹的下降空間會繼續(xù)縮小，7月份之后可能開始反彈，重新推動通脹上行。

　　服務(wù)通脹略微下降，但仍處于高位，連續(xù)兩個月同比在5%以上。5月美國CPI服務(wù)（不含能源、房租）同比5.2%，前值5.3%，對通脹的貢獻略微下降，為1.09個百分點，是僅次于房租的第二大貢獻項。具體來看，三大服務(wù)項中，運輸服務(wù)和?休閑服務(wù)通脹下降，分別下降0.8及0.1個百分點，醫(yī)療服務(wù)通脹上升，上升0.5%至1.4%。5月份美國非制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）重新回到榮枯線以上，非制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)也擴張到54.1，說明服務(wù)需求仍在擴張。若服務(wù)需求不降溫，美聯(lián)儲難以將通脹控制回目標(biāo)區(qū)間。

　　美國商品CPI進一步負增，耐用品遇冷。5月美國商品CPI同比-1.7%，前值-1.2%，連續(xù)五個月負增長，對通脹的貢獻從-0.24個百分點下降至-0.33個百分點。商品通脹-1.7%再創(chuàng)2017年9月以來新低。商品通脹負增的主要原因或許是汽車類價格下降，新車、二手車分別占CPI權(quán)重的3.6%、1.9%，合計占CPI商品的三成左右。5月美國CPI新車、二手車和卡車分別同比-0.8%和-9.3%。

　　二手車價格下降較快推動商品通脹負增，原因在于耐用品消費具有一定周期性，在疫情后經(jīng)濟恢復(fù)期，由于貨幣寬松和財政放水，美國居民耐用品消費增長較快，需求已經(jīng)滿足。美國居民當(dāng)前對耐用品的消費需求不足，5月CPI耐用品同比-3.8%。往后看，商品通脹或?qū)⒎磸棥Ｒ环矫?，美國PPI同比持續(xù)回升，從PPI傳導(dǎo)至CPI需要一定時間。另一方面，美國對中國加征汽車關(guān)稅的政策可能將推高價格。

　　預(yù)計年內(nèi)僅降息一次

　　公布CPI和美聯(lián)儲會議后，市場情緒樂觀，預(yù)期9月份降息的概率進一步提升。根據(jù)CME FED，6月13日市場預(yù)期9月份降息的概率為60%，而5月3日市場預(yù)期9月份降息的概率為48.9%。金融市場上，美聯(lián)儲會議聲明公布后，納斯達克指數(shù)快速上漲，再創(chuàng)新高。

　　總結(jié)來看，5月CPI數(shù)據(jù)與聯(lián)儲議息會議公布的點陣圖由于公布間隔時間較短，出現(xiàn)了一定的分歧，5月CPI的超預(yù)期使得美聯(lián)儲和投資者對于通脹的緊張情緒緩解，但點陣圖和經(jīng)濟預(yù)測顯示年內(nèi)利率目標(biāo)和PCE均上調(diào)。同時美聯(lián)儲政策方向也較為不明確，筆者此前指出美國處理“滯”的優(yōu)先性暫時高于處理“脹”的優(yōu)先性，目前看來又出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，但放緩縮表的決策不變。美聯(lián)儲內(nèi)部可能暫時也未形成關(guān)于降息的一致計劃，6月的點陣圖可能只具有一定的參考價值。

　　往后看，筆者認為當(dāng)前美國CPI在商品價格服務(wù)價格的分歧、房價存在反彈風(fēng)險之下，在未來3個月維持在當(dāng)前的平臺；仍維持年內(nèi)降息一次的觀點。后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注美國公布的二季度GDP以及未來3個月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。