圖：上月內地消費略有反彈，社會消費品零售增長加快至3.7%。

　　今年5月以來，中國經濟運行總體平穩(wěn)，出口至制造業(yè)鏈條仍有韌性但有所松動，消費略有反彈，房地產繼續(xù)尋底，基建繼續(xù)蓄力。下一階段，隨著外部環(huán)境漸趨復雜嚴峻，提振國內有效需求、激發(fā)市場主體活力仍是政策著力點。

　　一、生產：工業(yè)放緩，服務業(yè)加快

　?。ㄒ唬┕I(yè)：增長放緩

　　5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，慢于上一個月的6.7%。當月環(huán)比增長0.3%，弱于上一個月的1.0%，也弱于歷史同期0.6%的平均增速。

　　5月工業(yè)生產放緩，主要由于外需增速回落。當月規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值同比名義增長4.6%，慢于4月份的7.3%，與制造業(yè)PMI中的新出口訂單回落至榮枯線以下相一致，但與海關統(tǒng)計的出口增速反彈形成背離。相比而言，內需有所企穩(wěn)，5月社會消費品零售與固定資產投資環(huán)比增速反彈。當月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產品銷售率為96.6%，低于上一個月的97.4%。

　　（二）服務業(yè)：有所反彈

　　5月服務業(yè)生產指數(shù)同比增長4.8%，高于上一個月的3.5%。一方面受高基數(shù)消退推動，另一方面確實表現(xiàn)為環(huán)比加快。如5月服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.5%，較上一個月回升0.2個百分點，符合季節(jié)性表現(xiàn)。

　　二、消費：有所反彈

　　5月社會消費品零售同比增長3.7%，快于4月的2.3%。季調后環(huán)比增長0.51%，達到今年以來最快增速，但仍弱于歷史同期平均1.1%的增速。

　　從結構來看，一方面，服務消費繼續(xù)快于商品消費。5月餐飲收入同比增長5.0%，商品零售同比增長3.6%，均較上一個月反彈，但兩者增速差已經縮窄至2023年以來新低。

　　消費品以舊換新政策顯效

　　5月消費之所以反彈，統(tǒng)計局認為主要受“五一”假日、消費品以舊換新政策顯效、“6．18”提前開賣等因素影響。此外，今年“五一”假期全部落在5月份，比去年多兩天，節(jié)日需求釋放帶動相關消費表現(xiàn)良好。

　　從消費意愿來看，五一假期出行人數(shù)創(chuàng)歷史新高，反映居民消費意愿仍在，但主要體現(xiàn)為假期時點的集中釋放，假期過后即出現(xiàn)回落，且客單價恢復率仍然相對偏慢。5月份居民部門短期信貸僅新增243億元（人民幣，下同），同比少增2263億元，顯示居民加杠桿消費意愿仍然較低。

　　從消費能力來看，5月以來就業(yè)市場平穩(wěn)，為消費回暖提供基礎。5月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率持平于5.0%，外來農業(yè)戶籍人口調查失業(yè)率持平于4.5%。一季度居民收入增速繼續(xù)快于GDP增速，也有利于穩(wěn)定消費能力。

　　三、投資：增速回落

　　1至5月固定資產投資同比增長4.0%，慢于1至4月的4.2%。我們測算的當月同比增速為3.5%，低于上一個月的3.6%。5月季調環(huán)比增速為-0.04%，連續(xù)兩個月環(huán)比負增長，且大幅弱于歷史同期平均的0.9%。

　?。ㄒ唬┗ㄍ顿Y：小幅回落

　　1至5月基建投資同比增長5.7%，低于1至4月的6.0%，我們測算的當月增速為4.9%，慢于4月的5.1%。

　　從佐證指標看，5月建筑業(yè)商務活動指數(shù)錄得54.4%，較上一個月下降1.9個百分點。石油瀝青裝置開工率較上一個月小幅回升0.3個百分點，但相比往年仍然偏低。與建筑相關的鋼鐵、水泥等價格走勢也相對較弱。

　　（二）制造業(yè)投資：仍有韌性

　　1至5月制造業(yè)投資增長9.6%，略低于1至4月的9.7%，我們測算的當月增速為9.4%，略高于上一個月的9.3%，呈現(xiàn)出一定韌性。

　　制造業(yè)投資增速仍保持在兩位數(shù)水平，主要得益于基本面改善和政策支持。1至4月制造業(yè)企業(yè)利潤累計增速回升0.1個百分點至8.0%，出口繼續(xù)保持韌性，繼續(xù)對制造業(yè)投資形成拉動。此外，受設備更新改造推動，1至5月份設備工器具購置投資同比增長17.5%，增速比1至4月份提高0.3個百分點，拉動全部投資增長2.1個百分點，占全部投資的比重比去年同期提高1.6個百分點。

　?。ㄈ┟耖g投資：繼續(xù)放緩

　　1至5月民間投資同比增長0.1%，低于1至4月的0.3%，我們測算的當月增速為-0.5%，慢于4月的-0.1%?？鄢康禺a開發(fā)投資，1至5月民間投資同比增長6.9%，低于1至4月的7.2%，非房領域投資增速也有回落，應同有效需求仍然不足、產能利用率偏低等因素相關。

　　四、房地產：繼續(xù)尋底

　　1至5月房地產開發(fā)投資同比-10.1%，弱于1至4月的-9.8%，我們測算的5月當月同比增速為-11.0%，弱于4月的-10.5%，降幅繼續(xù)擴大。

　　從房價看，目前仍在下行。5月份，各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比、同比降幅均有所擴大，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降3.2%，較上一個月擴大0.7個百分點，二、三線城市新建商品住宅銷售價格同比分別下降3.7%和4.9%，降幅較上一個月分別擴大0.8個和0.7個百分點，市場仍在繼續(xù)調整。

　　從銷售端看，5月繼續(xù)走弱。5月商品房銷售面積同比-20.7%，商品房銷售額同比-26.4%，較上一個月增速有所反彈。在5．17房地產新政之后，購房成本下降，市場信心略有回暖，帶動成交量有所改善。

　　從投資端看，三大指標均下滑。5月新開工面積同比-22.6%，施工面積同比-83.6%，竣工同比-18.4%，單月增速較上一個月均有下滑，房企擴大投資意愿有待提振。

　　4月底政治局會議提出要“統(tǒng)籌研究消化存量房產和優(yōu)化增量住房的政策措施”，從中央到地方也推出了一系列穩(wěn)市場、去庫存措施，但從近一個月情況看，政策效果正逐漸呈現(xiàn)出短期化、點狀化特征，對整體市場提振有限，市場“房價跌─銷售弱─回款難─拿地下降─投資下滑”的負反饋鏈條尚未打破。因此，6月7日國常會要求“繼續(xù)研究儲備新的去庫存、穩(wěn)市場政策措施”。

　　五、政策：加快落地

　　5月中旬以來，各項政策繼續(xù)按照4．30政治局會議部署加快落地。

　　財政政策方面，超長期特別國債啟動發(fā)行，各地積極推進“兩重”項目謀劃、申報和建設工作。國債和專項債發(fā)行速度也明顯加快。

　　貨幣政策方面，央行繼續(xù)通過公開市場操作，保證流動性合理充裕。通過下調首付比例、取消房貸利率下限以及降低公積金貸款利率、推出3000億元保障性住房再貸款方式等支持房地產市場發(fā)展。并不斷發(fā)聲警惕長端利率下行風險。

　　穩(wěn)內需方面，財政部下達2024年汽車以舊換新補貼中央財政預撥資金，文旅、交通等行業(yè)設備更新的文件下發(fā)，各地密集部署工業(yè)等領域設備更新工作。

　　促改革方面，中央全面深化改革委員會第五次會議強調，完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，建設具有全球競爭力的科技創(chuàng)新開放環(huán)境。會議指出，要尊重企業(yè)經營主體地位，堅持問題導向，根據企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、所有制性質等，分類施策、加強引導。

　　房地產方面，6月7日國務院常務會議要求著力推動已出臺政策措施落地見效，繼續(xù)研究儲備新的去庫存、穩(wěn)市場政策措施；對于存量房產、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路，又要穩(wěn)妥把握、扎實推進。當日，金融監(jiān)管總局、住建部發(fā)文，要求各地進一步推動“白名單”制度見效。12日，央行在濟南召開保障性住房再貸款工作推進會。

　　出口仍將保持較快增長

　　展望下一階段，外部環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性升溫，但外需繼續(xù)保持韌性，出口短期內仍將保持較快增長，并對相關產業(yè)鏈形成提振。政策繼續(xù)在擴大需求方面發(fā)揮效應，特別是財政政策發(fā)力空間充分，有望發(fā)揮托底作用?？紤]到去年二季度基數(shù)偏低，預計今年二季度經濟增速有望回升至5.5%左右。