圖：內(nèi)地5月工業(yè)生產(chǎn)錄得按年增長5.6%。

　　應(yīng)如何解讀5月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)，對政策有何啟示？經(jīng)濟活動表現(xiàn)不一：房地產(chǎn)活動依然疲軟，出口和制造業(yè)投資穩(wěn)健。

　　經(jīng)濟活動增長動能好轉(zhuǎn)

　　5月社會消費品零售增長好于預(yù)期（其基數(shù)較低），制造業(yè)投資保持快速增長。得益于全球科技周期上行和外需穩(wěn)健，出口同比增速顯著反彈。但是，房地產(chǎn)活動仍同比大幅下跌，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的房地產(chǎn)銷售和新開工面積均較4月和一季度水平略有下降?；ㄍ顿Y同比增速放緩，主要由于地方政府財政狀況疲弱，地方融資平臺融資受限。

　　工業(yè)生產(chǎn)增長放緩幅度超預(yù)期，其中國內(nèi)經(jīng)濟活動較弱，抵銷了出口增長加速的提振。按5年復(fù)合年增長率計算，與4月份相比，大多數(shù)經(jīng)濟活動的增長動能基本持穩(wěn)或略有好轉(zhuǎn)，但均弱于一季度。

　　房地產(chǎn)銷售仍然疲軟

　　盡管5月中旬以來房地產(chǎn)政策明顯放松，但6月上半月主要城市的新房銷售仍同比大幅下跌，整體二手房掛牌量居高不下。近期提振購房需求的政策可能需要一定時間見效，不過我們認為其效果可能在逐步減弱。央行設(shè)立了新的再貸款工具以支持房地產(chǎn)去庫存，但到目前為止各地去庫存進展有限。

　　為進一步推動房地產(chǎn)去庫存，基于央行可能會進一步增加再貸款規(guī)模、并降低其利率。如果中央政府出臺自上而下的指導(dǎo)方案明確去庫存政策實施的相關(guān)細則，這將有助于降低道德風(fēng)險、減少地方政府的猶豫和觀望態(tài)度。

　　除了推進去庫存之外，政府正在擴大房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)“白名單”機制，推動保交樓。此外，自5月以來，政府債券發(fā)行和財政政策支持逐步加碼，這應(yīng)有助于支撐基建投資和整體信貸增長。不過考慮到地方隱性債務(wù)持續(xù)受限，依然預(yù)計2024年基建投資增速將較2023年放緩。

　　人行年內(nèi)或不降低MLF利率

　　同時，亦預(yù)計年內(nèi)人行不會降低中期借貸便利（MLF利率），但隨著銀行存款利率進一步下調(diào)，貸款市場報價利率（LPR利率）可能會下調(diào)10至20個基點。如果經(jīng)濟增長動能不及預(yù)期、房地產(chǎn)活動進一步走弱，我們認為7月政治局會議或之后可能出臺更多政策支持措施。

　　受益于政策持續(xù)放松，維持對房地產(chǎn)銷售有望在未來幾個月內(nèi)企穩(wěn)的基準預(yù)測。勞動力市場?復(fù)蘇仍然乏力且收入預(yù)期疲軟，可能將抑制消費?復(fù)蘇。6月到三季度初，出口有望保持同比穩(wěn)健增長。

　　總體而言，繼一季度國內(nèi)生產(chǎn)值（GDP）增長超預(yù)期后，我們預(yù)計二季度GDP環(huán)比增長將有所放緩，但去年基數(shù)較低可能支撐其同比增速維持在5.3%左右。我們預(yù)計下半年經(jīng)濟增長動能將持穩(wěn)在4%至5%，從而全年GDP增速將達到4.9%。但是，如果房地產(chǎn)支持政策（尤其是去庫存）的幅度弱于預(yù)期、或出臺時點晚于預(yù)期，房地產(chǎn)銷售和價格進一步下降，我們的基準預(yù)測面臨一些下行風(fēng)險。