有關(guān)穩(wěn)定幣監(jiān)管的立法建議，香港財(cái)庫(kù)局與金管局日前聯(lián)合發(fā)布咨詢(xún)總結(jié)，表示將根據(jù)市場(chǎng)意見(jiàn)及建議，敲定立法建議以實(shí)施監(jiān)管制度，并盡快向立法會(huì)提交條例草案。香港也將因此成為全球首批對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行人施加監(jiān)管的地區(qū)之一。

　　穩(wěn)定幣不僅是虛擬資產(chǎn)與Web3市場(chǎng)的重要分支，更憑借價(jià)值穩(wěn)定性和交易便捷性成為被廣泛接受的支付方式，以及連接傳統(tǒng)金融與加密市場(chǎng)最重要的橋梁。隨著Web3合規(guī)進(jìn)程加速，各國(guó)也在積極推進(jìn)本土穩(wěn)定幣監(jiān)管及發(fā)展。

　　與歐盟、日本和新加坡等相比，盡管香港金管局咨詢(xún)總結(jié)中透露的監(jiān)管框架在某些方面（如財(cái)政資源要求）有著更嚴(yán)格的要求，但在確保監(jiān)管有效性和引領(lǐng)性的同時(shí)，依舊保持了較大靈活性與開(kāi)放性，以力求在有效的投資者保護(hù)與為潛在發(fā)行人提供更大創(chuàng)新空間之間取得平衡。

　　全球穩(wěn)定幣市值近年來(lái)持續(xù)攀升，日前突破1600億美元，其中USDT（泰達(dá)幣）和USDC（USD Coin）市值占比更是超過(guò)九成，絕大多數(shù)加密交易都是通過(guò)上述兩種穩(wěn)定幣完成。如果監(jiān)管條例將這些國(guó)際發(fā)行人拒之門(mén)外，對(duì)本地虛擬資產(chǎn)行業(yè)的影響可能是巨大的。

　　從咨詢(xún)總結(jié)文件來(lái)看，筆者認(rèn)為香港即將推行的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架總體上對(duì)國(guó)際發(fā)行人是友好的，較此前提出了更多開(kāi)放且靈活的舉措。例如，監(jiān)管框架并未限制法幣穩(wěn)定幣的錨定貨幣類(lèi)型，也對(duì)法幣穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)存放于其他地區(qū)持開(kāi)放態(tài)度等。這也反映出，特區(qū)政府充分考慮到了穩(wěn)定幣的全球化屬性，并愿意在一定范圍內(nèi)吸引更多成熟的國(guó)際發(fā)行人來(lái)港申領(lǐng)牌照。

　　除了USDT和USDC等國(guó)際發(fā)行人之外，香港發(fā)行穩(wěn)定幣也需要本土機(jī)構(gòu)參與其中。從咨詢(xún)總結(jié)中對(duì)發(fā)行人的資金、技術(shù)及運(yùn)營(yíng)能力要求看，香港穩(wěn)定幣市場(chǎng)的主要參與者將是銀行和大型科技或金融機(jī)構(gòu)，中小型機(jī)構(gòu)直接參與穩(wěn)定幣發(fā)行的可能性并不大。香港金管局日前公布的穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”參與者名單已在一定程度上證明了這點(diǎn)。

　　盡管咨詢(xún)總結(jié)調(diào)整了對(duì)發(fā)行人的財(cái)政資源要求，將最低繳足股本要求由原先的“穩(wěn)定幣流通量的2%或2500萬(wàn)港元”，調(diào)整為“穩(wěn)定幣流通量的1%或2500萬(wàn)港元”，但對(duì)于很多中小機(jī)構(gòu)而言仍存在較大資金壓力。此外，穩(wěn)定幣發(fā)行人需要在任何時(shí)候維持全額儲(chǔ)備，這對(duì)企業(yè)的資金管理和流動(dòng)性也提出了更高要求。

　　為遵循嚴(yán)格的發(fā)牌條件和持續(xù)的合規(guī)要求，企業(yè)可能還需要對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)和風(fēng)控流程進(jìn)行大幅調(diào)整，確保技術(shù)能力足以防范和應(yīng)對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行，以及運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的潛在技術(shù)和安全風(fēng)險(xiǎn)。可以預(yù)見(jiàn)的是，盡管法幣穩(wěn)定幣關(guān)注度很高，此前參與建言的機(jī)構(gòu)數(shù)量也很多，但最終申牌并發(fā)行的機(jī)構(gòu)并不會(huì)太多。

　　應(yīng)用場(chǎng)景至關(guān)重要

　　在潛在的穩(wěn)定幣發(fā)行人之中，商業(yè)銀行最值得關(guān)注。與當(dāng)前由非銀機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的穩(wěn)定幣應(yīng)用集中在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域不同，由商業(yè)銀行推出的穩(wěn)定幣或?qū)⑻剿鞲嗉蓱?yīng)用場(chǎng)景，將穩(wěn)定幣用途拓展至更大的數(shù)字生態(tài)中，這對(duì)整個(gè)穩(wěn)定幣體系來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。而對(duì)于商業(yè)銀行自身而言，相較于其他虛擬資產(chǎn)，穩(wěn)定幣是最契合銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)，并且具有清晰前景的切入路徑。

　　出入金通道是加密生態(tài)中最值得開(kāi)發(fā)、也最易沉淀價(jià)值的場(chǎng)景之一，而穩(wěn)定幣是目前構(gòu)建出入金通道必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施。商業(yè)銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣不僅能為更多合規(guī)的虛擬資產(chǎn)機(jī)構(gòu)提供交易結(jié)算服務(wù)，還能逐步為個(gè)人客戶(hù)提供穩(wěn)定幣服務(wù)。即便由于合規(guī)成本短期內(nèi)無(wú)法大規(guī)模開(kāi)展業(yè)務(wù)，但商業(yè)銀行發(fā)行穩(wěn)定幣的舉措也能帶來(lái)巨大的品牌宣傳效應(yīng)，以及逐步改善客戶(hù)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。更何況，發(fā)行穩(wěn)定幣本身已被證明存在巨大盈利空間。

　　除了合規(guī)成本和技術(shù)挑戰(zhàn)外，如何為法幣穩(wěn)定幣找到合適應(yīng)用場(chǎng)景或?qū)⒊蔀閷?duì)發(fā)行人的最大挑戰(zhàn)。穩(wěn)定幣只有流動(dòng)起來(lái)才有發(fā)揮價(jià)值，才能成為香港虛擬資產(chǎn)及Web3行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。如果沒(méi)有足夠的應(yīng)用場(chǎng)景支撐，只是簡(jiǎn)單覆製已有的美元穩(wěn)定幣商業(yè)模式，香港的穩(wěn)定幣或?qū)㈦y以建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。縱觀目前香港虛擬資產(chǎn)及Web3市場(chǎng)的發(fā)展方向，RWA代幣化將是香港穩(wěn)定幣發(fā)力的重要領(lǐng)域，大灣區(qū)乃至更廣泛地區(qū)的跨境貿(mào)易與支付業(yè)務(wù)也將成為香港穩(wěn)定幣必須爭(zhēng)取的賽道。

　　雖然咨詢(xún)總結(jié)并未限制在香港發(fā)行穩(wěn)定幣所需錨定的法幣種類(lèi)，但在香港發(fā)行美元穩(wěn)定幣的實(shí)際意義并不大，筆者認(rèn)為本地發(fā)行人應(yīng)以港元或離岸人民幣為主要計(jì)價(jià)貨幣發(fā)行穩(wěn)定幣，從而促進(jìn)以港元和離岸人民幣支付結(jié)算的業(yè)態(tài)發(fā)展，將Web3創(chuàng)新所帶來(lái)的資金、流量和人才真正留在香港。