本周市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行的議息會(huì)議。市場(chǎng)期待兩家央行給出指標(biāo)性的信息，但又對(duì)未來的貨幣政策路徑充滿了懷疑。美國(guó)這邊，盡管近期納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)了顯著的調(diào)整，但上周四晚間公布的美國(guó)二季度GDP增速大超預(yù)期，讓市場(chǎng)對(duì)于未來的降息仍然充滿疑慮。另一邊，日本央行似乎已經(jīng)不戰(zhàn)而屈人之兵，日?qǐng)A在加息的預(yù)期下出現(xiàn)了連續(xù)上攻。從這個(gè)角度而言，日本央行似乎已經(jīng)達(dá)到了加息的目的之一。因此，是否需要在周三加息，也成了一個(gè)新的懸念。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)2.8%，增幅高于預(yù)期值2%。值得指出的是，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow在上周預(yù)測(cè)美國(guó)二季度GDP增速為2.6%，再次擊敗了市場(chǎng)中的各路投行。到目前為止，GDPNow仍然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的最佳指標(biāo)，同時(shí)其與美國(guó)10年期國(guó)債收益率之間也有很好的擬合度，不禁讓我們對(duì)于亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的優(yōu)秀模型而點(diǎn)贊。

　　與此同時(shí)，核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)2.9%，也高于預(yù)期值2.7%。隔天晚間公布的6月PCE通脹數(shù)據(jù)則顯示，核心PCE通脹率略高于預(yù)期，但仍然處于下行通道中。換言之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，通脹也處于降溫但并不溫和的狀態(tài)，這時(shí)似乎也很難找到美聯(lián)儲(chǔ)不得不大幅寬松的理由。

　　由于近期科技股出現(xiàn)大幅調(diào)整，市場(chǎng)也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)給出偏鴿態(tài)度有所期待。但事實(shí)上，美股的調(diào)整到目前為止仍然是結(jié)構(gòu)性的，納指表現(xiàn)相對(duì)糟糕，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和小盤股表現(xiàn)亮眼。從這個(gè)角度而言，鮑威爾可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)表現(xiàn)關(guān)注，但貨幣政策屬于宏觀政策，期望通過降息來緩解市場(chǎng)對(duì)于科技板塊的疑問，似乎有點(diǎn)隔靴搔癢。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)也會(huì)期待鮑威爾給出未來降息的判斷，但從近期的各路聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來看，似乎大家對(duì)于降息的態(tài)度漸趨一致，即會(huì)在今年某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上開啟緩慢的降息──而這一信息已經(jīng)被市場(chǎng)基本消化。所以，本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議很難給市場(chǎng)帶來太多慰借。

　　期貨市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)美國(guó)年內(nèi)會(huì)有2.6次降息，在本周議息會(huì)議之后，今年美聯(lián)儲(chǔ)還有三次議息會(huì)議。換言之，市場(chǎng)不僅預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月開啟降息進(jìn)程，同時(shí)也認(rèn)為未來的三次會(huì)議，絕大概率都會(huì)降息。這是否奢求，我們現(xiàn)在也很難回答，但預(yù)期過滿，反而可能成為一個(gè)值得交易的因素。對(duì)于美債收益率而言，近期10年期美債收益率易下難上，標(biāo)志著市場(chǎng)仍然認(rèn)為“降息”是未來一段時(shí)間的關(guān)鍵詞。而特朗普交易似乎伴隨著其選情降溫而有所降溫，本來市場(chǎng)認(rèn)為“特朗普2.0交易”會(huì)讓股市狂歡、利率上行，但似乎目前的市場(chǎng)走勢(shì)恰恰相反。這似乎也告訴我們，想要簡(jiǎn)單套用所謂的歷史規(guī)律，有時(shí)候就是一種刻舟求劍。

　　此外，美國(guó)財(cái)政部下調(diào)三季度融資預(yù)期超千億美元至7400億美元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但年底前所持現(xiàn)金余額減少1500億美元，這意味著年底前的現(xiàn)金緩沖將進(jìn)一步減少。從上述兩個(gè)數(shù)字來看，財(cái)政部只是做了左右騰挪，即減少發(fā)債的同時(shí)，也降低了資金盈余，這其實(shí)是通過技術(shù)手段來控制國(guó)債供應(yīng)量。今年以來，耶倫為首的財(cái)政部官員一直在盡力管理美國(guó)國(guó)債的供應(yīng)，這也是今年美債利率表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的一個(gè)重要原因。

　　市場(chǎng)頻現(xiàn)套利交易

　　與有些無聊的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議相比，日本央行如何定義未來的貨幣政策，可能更值得玩味。在此前的多次表態(tài)中，日本央行一直暗示未來的加息和退出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，但事實(shí)上每次都有點(diǎn)馬放南山的感覺。筆者總體上認(rèn)為日本央行處于“永遠(yuǎn)追著曲線跑”的狀態(tài)，換言之，日本央行的緊縮將大概率是“半糖主義”，市場(chǎng)很難感受到真正的甜度。在本周的議息會(huì)議前，東京的CPI通脹率出爐，結(jié)果低于預(yù)期，這也讓日本央行有了更多綏靖的理由。

　　上周讓市場(chǎng)大跌眼鏡的日?qǐng)A和人民幣的表現(xiàn)，在很大程度上反映出金融市場(chǎng)的難以預(yù)測(cè)。無論是預(yù)期日本央行的可能緊縮、抑或是美聯(lián)儲(chǔ)的可能寬松，日?qǐng)A兌美元的匯率在過去兩周內(nèi)都出現(xiàn)了顯著的升幅，美元兌日?qǐng)A的套利交易出現(xiàn)了顯著的平倉(cāng)。

　　但這一交易發(fā)生的同時(shí)，美股中的科技板塊出現(xiàn)了調(diào)整，這也讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩，認(rèn)為是否套利交易的最終流向是美國(guó)的科技公司。伴隨著科技公司的下跌、日?qǐng)A套利交易的平倉(cāng)，市場(chǎng)似乎也找到了最好的理由，也就是資金看不到科技公司上行的前景，從而選擇減倉(cāng)股票、并歸還日?qǐng)A融資。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)不會(huì)像臆想的這么簡(jiǎn)單，但市場(chǎng)多數(shù)時(shí)候只相信簡(jiǎn)單邏輯。最終，這一邏輯也開始影響到人民幣匯率，因?yàn)槿嗣駧乓彩窍鄬?duì)低息貨幣，這也帶來了人民幣匯率的大幅走強(qiáng)。這些故事聽上去都合理，但并沒有改變外匯世界中的利差格局。換言之，這大概率只是一輪洗牌。