圖：總結(jié)過去七輪降息周期，黃金在六輪周期中，降息后的一年都取得了正收益，值得投資者重視。

　　過去五十年來，美聯(lián)儲共開啟過七次降息周期。在此期間，全球各類資產(chǎn)價格走勢各不相同。

　　第一次降息周期是在1974年12月到1976年1月。黃金是先漲后跌，這可能與1971年布雷頓森林體系解體后，黃金與美元相對比價獲得重估有關(guān)。而美股與港股則是先跌后漲，美聯(lián)儲降息后基本就開啟了升勢，較為符合經(jīng)濟學(xué)邏輯。

　　在降息開啟后，美國失業(yè)率在高位徘徊了一陣子，從1975年中期開始下降，之后降到了1978年中期的5.9%，開始穩(wěn)定。而通脹的表現(xiàn)剛好相反，1975年1月通脹就開始下行，降到1976年底開始穩(wěn)定，之后通脹便再次回升，一直到1980年中期形成了通脹的二次高峰。

　　第二次降息周期在1981年11月2日到1983年3月底。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，黃金和股指依然有著顯著差異。黃金在降息前跌幅較大，降息后呈現(xiàn)震蕩格局，降息后大半年金價才有所回升。這或許與黃金在1976年到1980年的那輪漲幅十倍左右的大牛市有關(guān)，因為漲幅太大，因此在后續(xù)很長時間里都是震蕩下行態(tài)勢，而不受降息周期影響。而美股與港股表現(xiàn)依然比較正常：在降息之前是跌的，降息以后則走出了震蕩上行的態(tài)勢。

　　第三次降息周期是在1985年12月18日到1986年8月21日。黃金走出了之前的大牛市后遺癥，在降息前走勢平穩(wěn)，降息后逐步震蕩向上。而美股和港股，在降息前后都處于長牛行情：道瓊斯工業(yè)指數(shù)在降息前一年上漲了31.07%，降息后一年繼續(xù)上漲23.85%，而香港恒生指數(shù)在降息前一年上漲了48.05%，在降息后一年則繼續(xù)上漲40.79%。

　　第四次降息周期在1990年7月13日到1992年9月4日。此輪降息持續(xù)兩年多，降息次數(shù)多達18次，聯(lián)邦基準利率從9.75厘降到了3厘。但同期通脹率不升反降，從6%以上降到了3%左右，顯示經(jīng)濟需求疲軟；失業(yè)率則基本保持在6%-7%的位置，沒有明顯下降。黃金表現(xiàn)比較正常，降息前下跌，降息后小幅上漲；股指表現(xiàn)則反映了對于經(jīng)濟的預(yù)期：不管是美股還是港股，降息前上漲，但降息后反而震蕩回落。

　　第五次降息周期在2001年1月3日到2003年6月25日。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，貴金屬與商品對于利率變化不太敏感，而股指則對經(jīng)濟預(yù)期比較敏感。黃金在降息前下跌，降息以后震蕩微跌，并在降息一年后取得正收益。原油在降息前下跌回調(diào)，而在降息后半年內(nèi)，小幅上漲。道瓊斯工業(yè)指數(shù)在降息前后基本都呈現(xiàn)震蕩格局，而恒生指數(shù)在降息前后都呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，只在降息后一個月內(nèi)有小幅上漲表現(xiàn)。

　　黃金牛市 原油走弱

　　第六次降息周期在2007年9月18日到2008年12月16日。當(dāng)時美國發(fā)生了次貸危機，并由此引發(fā)了嚴重的金融經(jīng)濟危機。為了應(yīng)對危機，美聯(lián)儲迅速降基準利率從5.25厘降到了0.25厘，并進行了多次量化寬松。商品與股指對于宏觀環(huán)境出現(xiàn)區(qū)別反饋。黃金在降息前就已經(jīng)開啟上升通道，降息后，保持繼續(xù)上行的態(tài)勢；原油走勢也是類似，降息前就開始上漲，降息后繼續(xù)上漲。而股指不同，降息前道瓊斯工業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)都呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢，2005年至2006年是當(dāng)時全球的一個經(jīng)濟繁榮期，股指與商品同樣受此積極影響，但是在降息以后，股指呈現(xiàn)“先揚后抑”的態(tài)勢，到了2008年9月（降息一年后），美國金融危機愈演愈烈，股指呈現(xiàn)比較明顯的跌勢。

　　第七次降息周期在2019年7月31日到2020年3月15日。過程如我們所熟知那樣，美聯(lián)儲連續(xù)五次降息，把基準利率從2.25厘降低到了0.25厘。2019年開啟降息原是為了預(yù)防可能出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退，但是2020年初爆發(fā)的全球公共衛(wèi)生事件，直接讓美聯(lián)儲把利率降到0.25厘。

　　黃金在降息之前就在上漲，降息之后繼續(xù)上漲，降息一年后金價已經(jīng)較降息時提升了36.72%。股指表現(xiàn)居中，降息前后一年，道瓊斯指數(shù)與恒生指數(shù)都呈現(xiàn)小幅下跌態(tài)勢。而原油表現(xiàn)最弱，降息前就在小幅走弱，而降息后一年更是較降息時下跌了32.54%。這可能與公共衛(wèi)生事件的影響有關(guān)，全球?qū)嶓w經(jīng)濟活動的低迷，直接影響到了原油需求，也大幅度壓制了油價。

　　綜合來看，筆者認為降息的影響大致可以分為兩種情況：當(dāng)降息應(yīng)對的是溫和衰退時，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)要好于貴金屬與商品類資產(chǎn)；當(dāng)降息應(yīng)對的是金融危機、經(jīng)濟危機、全球公共衛(wèi)生危機時，貴金屬表現(xiàn)要好于權(quán)益類資產(chǎn)。特別是黃金，除了第一輪降息之前因為經(jīng)歷了布雷頓森林體系解體帶來的超級黃金牛市，在降息后一年是下跌的，在其他六輪降息周期中，降息后一年的黃金都取得了正收益，值得投資者重視。