圖：供給側經(jīng)濟改革可改善經(jīng)濟內(nèi)生增長動力和提高居民收入，最終亦能解決需求不足的問題。

　　中國宏觀經(jīng)濟處于新舊動能轉換時期，一方面試圖通過供給端突破構建新的增長模式，另一方面又要解決內(nèi)部需求不足的問題。因此，經(jīng)濟學界在爭議，中國政府應采取供給側政策，還是需求側政策？

　　1990年開始，經(jīng)濟全球化一日千里，互聯(lián)網(wǎng)和信息技術日新月異，投資銀行迅速崛起；2001年后，中美關系快速增進，兩國貿(mào)易飛速發(fā)展，美聯(lián)儲降息刺激大規(guī)模廉價美元進入中國，美國跨國公司大舉投資中國制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)，帶來了200多年歐美積累的工業(yè)技術和最新的信息技術，催生最早一批互聯(lián)網(wǎng)獨角獸；2014年后，全球和中國經(jīng)濟出現(xiàn)金融危機刺激后遺癥，經(jīng)濟增速放緩，產(chǎn)能嚴重過剩，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）持續(xù)下跌，中國啟動新一輪刺激政策，大規(guī)模擴張地方專項債、城投債，設立抵押補充貸款支持棚改貨幣化，大力開發(fā)土地、投資基建和房地產(chǎn)，三大部門的杠桿率、房地產(chǎn)泡沫、城投債和開發(fā)商債務風險迅速上升。

　　新舊動能轉換存在陣痛

　　1990年至2020年是中國經(jīng)濟轉型的騰飛期，其增長模式主要依靠要素資源累積形成的數(shù)量型增長，后期疊加債務型增長。具體來說，依靠國際轉移的現(xiàn)成技術、低利息時期的廉價美元、中國規(guī)模龐大的廉價勞動力和消費群體，以及以土地為抵押的信貸資本、通過債務貨幣化形成的海量金融資本，這些規(guī)模龐大的要素在市場與政府的共同作用下實現(xiàn)了經(jīng)濟騰飛與債務累積。

　　2020年，全球公共衛(wèi)生事件爆發(fā)，標示著這輪全球化已經(jīng)終結。世界正在進入更復雜的全球化形態(tài)，國際地緣政治沖突加劇，政治、經(jīng)濟、貿(mào)易、金融、能源、技術和價值觀出現(xiàn)大分野、大分裂，中美關系逆轉，各自構建護城河，紛紛向內(nèi)求解。

　　在中國，宏觀經(jīng)濟處于新舊動能轉換時期，過去債務型數(shù)量型增長方式其動能愈加乏力，房地產(chǎn)、城投（基建）正在壓縮泡沫、去杠桿、降風險，政府倡導新質(zhì)生產(chǎn)力，推動高質(zhì)量發(fā)展，試圖通過供給端突破構建新的增長模式，即以全要素生產(chǎn)率（TFP）為代表的創(chuàng)新型效率型增長方式。

　　如何實現(xiàn)經(jīng)濟新舊動能轉換？這是擺在中國決策層面前最大的問題。

　　二十屆三中全會《決定》釋放一個明確的信號是：供給端突破，而非需求端。不過，7月30日，中央政治局會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，政策更加關注需求側。會議認為，當前外部環(huán)境變化帶來的不利因素增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領域風險隱患仍較多，新舊動能轉換存在陣痛。

　　需求側應聚焦于居民增收

　　今年，中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)結構性?復蘇，實際GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）、出口和固定資產(chǎn)投資保持增長的同時，名義GDP增速下降較快，整體通脹低迷，房地產(chǎn)依然下行。在短期內(nèi)新舊動能轉換存在陣痛時，中國政府該實施怎么樣的宏觀政策，到底是供給側政策更有效，還是需求側政策更有效，經(jīng)濟學界存在爭議。

　　當前中國經(jīng)濟的核心問題依然是有效需求不足，具體來說是居民收入不足，個人住房貸款的債務負擔過重，消費能力和消費信心不足，私人部門的投資低迷。

　　過去的政策更多將需求不足理解為投資需求不足，或者試圖通過政府擴大投資來拉動總需求回升。2015年，政府開啟了新一輪房地產(chǎn)刺激計劃，動員和集中資本大規(guī)模投資土地與房地產(chǎn)，這輪房地產(chǎn)需求刺激帶動了經(jīng)濟?復蘇，同時也推動了資產(chǎn)泡沫和宏觀杠桿率攀升。

　　2020年之后，宏觀政策轉向降風險、去泡沫、壓杠桿，嚴控開發(fā)企業(yè)貸款和地方債務擴張，房地產(chǎn)全面下滑。對于需求端的政策，政府開始保持相對謹慎的態(tài)度，強調(diào)“不大水漫灌”，降息力度低于預期，限制地方政府舉債投資，對赤字率控制比較嚴格，為后期保留政策空間。

　　過去，需求刺激造成盲目、低效和加杠桿追求規(guī)模的投資慣性，導致地方債、開發(fā)商債務等巨大的債務風險，提前透支了投資、消費與經(jīng)濟增長潛力。所以，在《決定》中，政府并未提出大規(guī)模基建刺激計劃，對房地產(chǎn)風險和地方債務的控制依然嚴格。

　　不過，2023年經(jīng)濟疫后?復蘇低于市場預期，房地產(chǎn)修復艱難，通脹率持續(xù)低迷，流動性明顯下降。

　　基于對經(jīng)濟形勢的判斷，7月30日中央政治局會議認為，“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”，“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，加強逆周期調(diào)節(jié)，加快專項債發(fā)行進度，更大力度推動大規(guī)模設備更新和大宗耐用消費的以舊換新。同時，提出擴大內(nèi)需，強調(diào)經(jīng)濟政策的著力點將更多轉向惠民生、促銷費，多渠道增加居民消費，把服務消費作為消費擴容的重要抓手。

　　當前，政府應該加大財政政策和貨幣政策的擴張力度。具體表現(xiàn)為：

　　貨幣政策方面，央行應加大降息力度，壓低實際利率，降低融資成本和債務負擔，尤其需要盡快降低存量放貸利率，以減輕家庭部門的償付成本。

　　盡管近兩年，央行持續(xù)降息，但由于降息的步伐緩慢，價格又迅速下降，這導致實際利率攀升。當前，實際利率已經(jīng)超過4%，對投資和消費存在抑制性。新房按揭貸款利率快速下降，但存量放貸利率的“黏性”很強，這不利于家庭降債務、促銷費。所以，央行將大幅度降低利率和存量放貸利率，是提振內(nèi)需和促進消費的實質(zhì)性措施。

　　一些經(jīng)濟學家討論，面對通脹率過低的問題，央行釋放應該效仿歐美日央行把通脹率設定在2%作為剛性政策目標。這可以促進央行進一步降息刺激需求，最終提振流動性和通脹。但是，需要注意的是，央行不能為了通脹而通脹，推動通脹的前提是提振居民收入，只要居民收入上漲，通脹率自然回升。

　　另外，央行可以推動人民幣適度貶值。隨著經(jīng)濟潛在增速下行，人民幣匯率也將下降，人民幣貶值可以促進出口和吸引入境旅游，增加國內(nèi)廠商和居民收入。

　　貨幣政策管總量，財政政策調(diào)結構，財政部門應當發(fā)揮更大的作用。

　　財政政策，應當加大擴張力度，增加財政支出，關鍵是支出方向需要從財政投資轉移到家庭部門增收上。政府可以實施國民收入倍增計劃，具體措施包括：節(jié)省過?；ㄍ顿Y的財政直接補貼給居民；大規(guī)模劃撥國資劃用于社?；?，大幅度提高農(nóng)民的養(yǎng)老金額度，大幅度提高失業(yè)金額度；大幅度上繳央企國企利潤用于補貼中小企業(yè)，降低中小企業(yè)和中等收入家庭的稅費。

　　供給側應致力于制度改革

　　有效需求不足的深層次原因是什么？這還是經(jīng)濟結構問題。國民經(jīng)濟體系中存在大量的二元、多元結構。概括起來有：投資與消費結構問題，投資率過高，消費率過低，大量資本用于基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資，家庭部門收入不足，內(nèi)需疲軟；社會保障體系的多元結構，農(nóng)村養(yǎng)老金額度太低，失業(yè)金額度太低，抑制了低收入家庭和事業(yè)家庭的消費；農(nóng)村土地與城市土地的二元結構，農(nóng)村土地無法流轉，土地升值，農(nóng)民的財產(chǎn)性收入不足，影響農(nóng)民增收和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展，同時城市土地一度大幅度上漲，推高了房地產(chǎn)價格，增加了城市居民的購房租房成本和放貸負擔，削減了消費和投資能力；農(nóng)村與城市的社會福利二元結構，農(nóng)村教育、醫(yī)療、住房和養(yǎng)老的福利不足，同時城市內(nèi)部的分化也比較嚴重，大量公共用品與城市商品掛鉤；金融體系的二元結構，大量信貸資源投放到國有企業(yè)，民營企業(yè)融資難、融資貴。

　　所以，解決有效需求不足，提高經(jīng)濟內(nèi)生增長的動力，根本上來自供給端。具體來說，政府需要實施經(jīng)濟體制改革，圍繞著居民收入增加而改革二元、多元結構，提高人口、資本、資源要素的流動性。

　　二十屆三中全會《決定》部署未來5年的經(jīng)濟社會目標與全面深化改革，主要聚焦于供給側的經(jīng)濟體制機制改革，涉及六大模塊的經(jīng)濟體制機制改革?！稕Q定》強調(diào)，經(jīng)濟體制改革具有牽引作用。

　　不過，一些經(jīng)濟學家認為，未來供給側的突破主要在新技術和新產(chǎn)業(yè)的投資上?！稕Q定》強調(diào)“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制”，提出：“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制，完善推動新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系，引導新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展?！?/p>

　　政府試圖通過大力投資八大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和九大未來產(chǎn)業(yè)，推動新舊動能轉換，提升新質(zhì)生產(chǎn)力，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　技術創(chuàng)新固然重要，但作為公共機構，供給突破的重點應該在制度改革上，致力于提高居民收入，降低交易成本。

　　所以，從中長期來看，政府應該在供給側尋求突破，加大結構性制度改革的力度，通過提高居民收入來提振需求，增強經(jīng)濟內(nèi)生動力，完成新舊動能轉換。從短期來看，當新舊動能轉換出現(xiàn)陣痛時，經(jīng)濟政策可以聚焦于需求刺激，提振居民收入和市場信心。概括起來，長期結構性問題在供給側突破，短期周期性問題在需求側刺激。