從7月美聯(lián)儲議息會議與聯(lián)儲主席鮑威爾記者會釋放的信息來看，筆者之前關(guān)于“降息周期提前至9月份”的判斷還算靠譜，進(jìn)而強(qiáng)化了美聯(lián)儲“政策側(cè)重轉(zhuǎn)向‘通脹與失業(yè)曲線’的雙斜率”的分析框架。

　　首先，美國經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入鮑威爾熟悉的場景。目前，通脹預(yù)期、失業(yè)率和非農(nóng)職位空缺率等數(shù)據(jù)已基本回落至2019年的年初水平。而鮑威爾是于2018年1月接任美聯(lián)儲主席的，當(dāng)時(shí)美國時(shí)處次貸危機(jī)后的首個加息周期（2015年12月至2018年12月），之后在2019年8月，鮑威爾開啟了任內(nèi)的首個降息周期，在當(dāng)時(shí)加息結(jié)束到開始降息的八個月間，鮑威爾的政策態(tài)度經(jīng)歷過180°的轉(zhuǎn)變─由鷹變鴿，轉(zhuǎn)變的原因來自華爾街的壓力─美股劇烈調(diào)整。

　　當(dāng)前，除了就業(yè)、通脹的情況與2019年降息前接近之外，美股已出現(xiàn)了調(diào)整，美股的科技七巨頭股價(jià)自7月中旬以來均開始下調(diào)，市值累計(jì)蒸發(fā)超過2萬億美元。因此，對于鮑威爾而言，作為美聯(lián)儲主席的他，對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融市場的變化，并不陌生。

　　其次，美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)未完全解除。紐約聯(lián)儲依據(jù)美債收益率曲線的形態(tài)，對美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)一直保持著預(yù)測，最新的預(yù)測是，未來十二個月美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率為55.83%，仍然高于40%的闕值，而過去三個月的衰退預(yù)測概率還是上升的。

　　衰退幅度不容小覷

　　我們觀察美國經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，美債曲線倒掛的時(shí)長越久，之后經(jīng)濟(jì)衰退的程度就越深。自2022年11月至今，10年期美債與3個月期美債收益率已持續(xù)倒掛了二十一個月，是過去70年來最久的一次。因此，如果這次美聯(lián)儲未能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，那接下來的衰退程度可能不會低于次貸危機(jī)后的衰退幅度。

　　再次，“軟著陸”目標(biāo)可能需要美聯(lián)儲實(shí)施預(yù)防性降息。雖然鮑威爾和美聯(lián)儲一直強(qiáng)調(diào)政策路徑要“依賴數(shù)據(jù)”，但鑒于這次美國就業(yè)市場呈現(xiàn)出罕見的韌性，美聯(lián)儲仍然有機(jī)會實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，加之在本輪通脹初期的誤判，嚴(yán)重削弱了美聯(lián)儲的聲譽(yù)，鮑威爾與美聯(lián)儲均需要一次成功的調(diào)控來重塑權(quán)威和挽回顏面。

　　但在過去的七十多年間，美聯(lián)儲只有一次真正實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，多數(shù)情況為經(jīng)濟(jì)衰退基本伴隨在降息周期開啟的前后。那么，圍繞“軟著陸”目標(biāo)，美聯(lián)儲就需要考慮“預(yù)防式降息操作”，而預(yù)防的含義既可以是時(shí)間維度，例如，9月開啟降息周期，不讓市場預(yù)期落空，也可以是降息幅度的靈活，例如，將單次降息幅度擴(kuò)大到50基點(diǎn)、75基點(diǎn)。目前看，一切皆有可能！