圖：縱觀目前香港虛擬資產(chǎn)及Web3.0的發(fā)展方向，RWA或許是最適合港元穩(wěn)定幣聚焦和發(fā)力的領域。

　　香港正在加速建立穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度，并于近期發(fā)布了關于穩(wěn)定幣監(jiān)管的公開咨詢總結(jié)。從咨詢總結(jié)中看，香港擬議的穩(wěn)定幣監(jiān)管制度在保障有效性和引領性的同時，在很多問題上保持了較大靈活性與開放性，以力求在有效的投資者保護，以及為潛在發(fā)行人提供更大創(chuàng)新空間之間取得平衡。

　　將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管是香港持續(xù)完善規(guī)管框架、大力推動虛擬資產(chǎn)發(fā)展的又一重要舉措。香港過去兩年在虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）合規(guī)、代幣化和交易所買賣基金（ETF）等方面均取得積極進展，但在構(gòu)建加密生態(tài)方面的步伐整體還是偏慢。我們理解香港發(fā)展虛擬資產(chǎn)的前提是安全與合規(guī)，但在全球競爭日趨激烈的當下，香港需要在Web3.0（備注1）領域加速布局，不僅要在金融交易方面做合規(guī)探索，更要深入Web3.0生態(tài)，從資產(chǎn)端嘗試更多創(chuàng)新。

　　穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的出臺將會給香港提供一個全新契機，即在合規(guī)環(huán)境下借助穩(wěn)定幣加速推動現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）和代幣化實踐。這或許將為香港虛擬資產(chǎn)生態(tài)帶來更多創(chuàng)新活力和空間，幫助其真正贏得在全球Web3.0競爭中的話語權(quán)。

　　加速聯(lián)通傳統(tǒng)金融

　　在咨詢總結(jié)發(fā)出后，業(yè)界非常關注香港對USDT（備注2）或USDC（備注3）等國際發(fā)行人的吸引力問題。從已有信息來看，香港擬議的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架對國際發(fā)行人較為友好，較此前有更多開放性舉措，對國際發(fā)行人的潛在負擔有所緩解。如咨詢總結(jié)文件中并未限制穩(wěn)定幣的錨定貨幣種類，也對儲備資產(chǎn)存放于其他地區(qū)持開放態(tài)度。考慮到香港虛擬資產(chǎn)政策的友好度及連續(xù)性，以及香港在環(huán)球金融市場上的重要性，未來香港的穩(wěn)定幣牌照對國際發(fā)行人而言應該具備吸引力。

　　同時考慮到與法幣的連接通道是加密生態(tài)中最值得開發(fā)也最易沉淀價值的場景，而穩(wěn)定幣是目前構(gòu)建通道必不可少的基礎設施，我們相信將有更多金融機構(gòu)與科技企業(yè)參與到香港穩(wěn)定幣的發(fā)行中。但香港穩(wěn)定幣面臨的最大問題不在于誰來發(fā)，而在于誰來用。找到適合的場景和商業(yè)模式才是香港穩(wěn)定幣發(fā)展的關鍵。

　　全球虛擬資產(chǎn)合規(guī)化已是大勢所趨，但就目前來看，簡單的合規(guī)監(jiān)管并不能加速其發(fā)展，反而會給部分虛擬資產(chǎn)企業(yè)造成較大負擔，這從持牌交易所在獲牌后的普遍虧損經(jīng)營情況不難看出來。尤其是隨著越來越多的地區(qū)將虛擬資產(chǎn)納入監(jiān)管，企業(yè)為滿足監(jiān)管需求而要付出的合規(guī)成本將會越來越高。合規(guī)是為了更好地發(fā)展，不論是企業(yè)還是監(jiān)管機構(gòu)，如果只是為了合規(guī)而合規(guī)，顯然不符合市場規(guī)律。無論是持牌虛擬資產(chǎn)交易所，還是穩(wěn)定幣發(fā)行人，都需要在合規(guī)路徑下探索更可行的商業(yè)盈利模式。

　　但是圍繞虛擬資產(chǎn)的交易需求，現(xiàn)階段在香港重新發(fā)行美元穩(wěn)定幣意義并不大。美元穩(wěn)定幣如今在加密市場的滲透率已經(jīng)非常高且市場結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)固，USDT及USDC的龍頭地位短期內(nèi)難以被挑戰(zhàn)。如果沒有足夠的場景支撐，單純覆製現(xiàn)有的美元穩(wěn)定幣商業(yè)模式，香港或?qū)㈦y以在穩(wěn)定幣賽道建立優(yōu)勢。因此以港元資產(chǎn)為主要儲備在香港發(fā)行穩(wěn)定幣具有較大的可行性和優(yōu)勢，同時在現(xiàn)有生態(tài)基礎上為港元穩(wěn)定幣探尋更契合的應用場景。而縱觀目前香港虛擬資產(chǎn)及Web3.0的發(fā)展方向，RWA（備注4）或許是最適合港元穩(wěn)定幣聚焦和發(fā)力的領域。

　　香港乃至全球Web3.0的下一階段發(fā)展重點在于打破虛擬世界與現(xiàn)實世界的隔閡，讓資產(chǎn)與資金能在兩個體系間自由流轉(zhuǎn)。而RWA正是打破技術壁壘，加速虛擬與現(xiàn)實融合的重要創(chuàng)新。RWA不僅能借助區(qū)塊鏈技術提升透明度與安全性，解決傳統(tǒng)金融體系中存在的部分問題，還能從根本上盤活更多實體資產(chǎn)，降低投資門檻，吸引更廣泛的中小投資者進入市場，從而為實體產(chǎn)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展注入更多流動性。

　　作為國際貿(mào)易港口和全球金融中心，香港在RWA領域具有無與倫比的優(yōu)勢和龐大的市場需求，并在該領域積累了豐富實踐經(jīng)驗，其中最廣為人知的就是由特區(qū)政府發(fā)行的代幣化綠色債券。只有著眼于更廣闊的代幣化市場，推動更廣泛的實體資產(chǎn)代幣化進程，逐步構(gòu)建合規(guī)合理且友善的RWA生態(tài)才能讓香港真正引領全球Web3.0的發(fā)展。

　　但構(gòu)建RWA生態(tài)不僅需要資本、技術與監(jiān)管的多維支持，更需要全新的數(shù)字基礎設施去承接通過數(shù)字化和代幣化釋放的資產(chǎn)流動性，港元穩(wěn)定幣就是這樣的基礎設施。在可預料的未來，香港絕大多數(shù)的RWA交易都將以合規(guī)港元穩(wěn)定幣為載體完成，并通過穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融完成連接與互通。如果沒有合規(guī)的港元穩(wěn)定幣，香港RWA實踐在便捷性和安全性方面都將存在巨大挑戰(zhàn)。因此，穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的出臺或許將為香港RWA生態(tài)的創(chuàng)新發(fā)展奠定基礎，而隨著RWA生態(tài)的繁榮，港元穩(wěn)定幣作為香港Web3.0對外連接橋梁的作用和價值也將更加凸顯。

　　警惕洗錢欺詐風險

　　除了必要的基礎條件外，開放性、整體性和安全性是決定能否構(gòu)建與RWA生態(tài)需求匹配的港元穩(wěn)定幣的關鍵。

　　首先，港元穩(wěn)定幣應該具有足夠的開放性。雖然港元穩(wěn)定幣以港元計價，但在實際發(fā)行和運營過程中應該要跳出香港市場，加強與大灣區(qū)和國際市場的連接，通過RWA代幣化讓更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入。盡管香港現(xiàn)如今是虛擬資產(chǎn)與Web3.0創(chuàng)新最活躍的地區(qū)之一，但必須承認，香港市場實際上還是一個物理概念上非常小的市場，只著眼本地需求推動虛擬資產(chǎn)與Web3.0創(chuàng)新沒有太大意義。外界關注香港，很大原因也是在關注香港背后更為廣闊的市場空間和發(fā)展機遇。

　　因此，在考慮港元穩(wěn)定幣和RWA布局時，應當以香港為基礎，大膽向外輻射。一個理論上可行的思路是，參考此前港股發(fā)展模式，借助大灣區(qū)和內(nèi)地市場豐富的實體資產(chǎn)和貿(mào)易需求推動RWA生態(tài)發(fā)展，并通過合規(guī)的港元穩(wěn)定幣構(gòu)建基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡的代幣交易體系與規(guī)則，吸引更多國際資產(chǎn)與資金流入香港。

　　其次，要整合優(yōu)勢資源綜合考慮香港穩(wěn)定幣發(fā)展，警惕碎片化問題。雖然不同商業(yè)機構(gòu)理論上可以根據(jù)自身需求發(fā)行各自的穩(wěn)定幣，并在短期內(nèi)營造出市場參與者眾多的繁榮假象，但針對香港本地市場較小且RWA生態(tài)尚未成熟的實際情況，這會讓本就匱乏的流動性進一步分散，甚至引發(fā)不同穩(wěn)定幣間的惡性競爭。在市場發(fā)展初期，在開放和多元的環(huán)境中，更需要龍頭帶動。

　　此前本文作者之一汪揚教授曾呼吁香港通過全局規(guī)劃，由特許機構(gòu)（包括特區(qū)政府和銀行、保險、基金等金融機構(gòu)）進行統(tǒng)一的港元穩(wěn)定幣發(fā)行，并配套相應的利潤分配方案，使其能在不同商業(yè)機構(gòu)的共同推動下，快速成為成熟可信且應用廣泛的金融產(chǎn)品。在當前的監(jiān)管框架內(nèi)，可集中優(yōu)勢金融和資源，推動穩(wěn)定幣龍頭的發(fā)展，進而帶動穩(wěn)定幣在開放的環(huán)境中百花齊放、在日益繁榮的RWA生態(tài)種挖掘垂直優(yōu)勢、自由競爭。

　　最后，要關注港元穩(wěn)定幣相關風險，提升其安全性。聯(lián)合國此前發(fā)布的報告指出，穩(wěn)定幣已成為東南亞洗錢和欺詐常用的支付方式之一。歐科云鏈研究院與公安部第三研究所信息網(wǎng)絡安全公安部重點實驗室聯(lián)合發(fā)布的《全球虛擬貨幣犯罪態(tài)勢及安全治理白皮書》也發(fā)現(xiàn)，在各類虛擬資產(chǎn)相關風險事件中，六成以上都與穩(wěn)定幣相關。

　　盡管合規(guī)穩(wěn)定幣在發(fā)行人安全性方面更有保障，但與穩(wěn)定幣相關等各類非法金融活動、洗錢和恐怖融資等問題，很多情況下與發(fā)行人并沒有直接聯(lián)系，即便能找到發(fā)行人也很難解決。因此港元穩(wěn)定幣發(fā)展中，除了要適當?shù)谋O(jiān)管框架，相關機構(gòu)還可以借助合規(guī)科技賦能生態(tài)，通過各類技術手段提升發(fā)行人和監(jiān)管機構(gòu)預防和應對港元穩(wěn)定幣潛在風險的能力。只有安全且合規(guī)的港元穩(wěn)定幣，才能為香港構(gòu)建開放有序且有活力的RWA代幣化生態(tài)奠定堅實基礎，有力提升香港在數(shù)字經(jīng)濟和金融科技方面的實力與水平。

　　（注：汪揚為香港科技大學副校長、香港Web3.0協(xié)會首席科學家；柏亮為零壹智庫創(chuàng)始人兼CEO；蔣照生為歐科云鏈研究院資深研究員）

　　備注1：Web3.0是指下一代互聯(lián)網(wǎng)中的信息交換及管治方式，將會更加智能化、去中心化、安全、私密化，同時加強數(shù)據(jù)共享、協(xié)作和互操作性。Web3.0的技術基礎包括區(qū)塊鏈、人工智能、機器學習、物聯(lián)網(wǎng)等。

　　備注2：USDT中文稱泰達幣，是由Tether公司所發(fā)行的美元穩(wěn)定幣，是世界上第一個、也是市值最大的穩(wěn)定幣。

　　備注3：USDC即USD Coin，是一種美元穩(wěn)定幣，是現(xiàn)時市場上最受歡迎的穩(wěn)定幣之一。

　　備注4：RWA，即Real World Assets─真實世界資產(chǎn)，在幣圈的用語中，是指將在現(xiàn)實世界中具有內(nèi)在價值的物理或有形資產(chǎn)，包括貸款、保險合約以及商品和房地產(chǎn)等資產(chǎn)，透過區(qū)塊鏈技術進行代幣化，每個Token代表對基礎資產(chǎn)的份額、股份或所有權(quán)。