圖：中國8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)較7月的49.4小幅回落至49.1。

　　中國8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）較7月的49.4小幅回落至49.1；非制造業(yè)PMI較7月略回升0.1個百分點至50.3。綜合來看，一方面，PMI中的生產(chǎn)活動指數(shù)回落至榮枯線以下，新訂單指數(shù)亦延續(xù)下行態(tài)勢、可能體現(xiàn)生產(chǎn)淡季疊加高溫天氣擾動下、生產(chǎn)活動環(huán)比繼續(xù)減速，價格指標回落較為明顯。另一方面，8月新出口訂單亦邊際回升、可能表明內(nèi)外需分化格局仍延續(xù)，同時戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI也從7月的46.1回升至48.8，顯示出新興產(chǎn)業(yè)及傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)之間的景氣度分化加劇。

　　往前看，內(nèi)需及價格指標的持續(xù)回升仍需逆周期政策進一步加碼，而外需不確定性短期可控。近期宏觀高頻指標顯示，內(nèi)需增長動能，以及地產(chǎn)周期均仍偏弱。較大體量的財政寬松是支持全年經(jīng)濟增長達標的重要支撐。8月利率債（國債、地方政府債和政策性銀行債）淨發(fā)行約2萬億元（人民幣，下同），同比多增7873億元，較7月邊際寬松。同時，包括貨幣政策在內(nèi)的地產(chǎn)寬松政策能否有效穩(wěn)定地產(chǎn)價格預期，也是影響企業(yè)及居民預期改善的重要因素。

　　PMI各分項具體分析如下：

　　供需兩端分項指標有所放緩。生產(chǎn)端，8月生產(chǎn)指數(shù)較7月滑落至收縮區(qū)間，采購量和用工景氣度仍待改善。8月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較7月下行1個百分點至49.1、采購量分項指數(shù)較7月環(huán)比回落1個百分點至47.8；生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)亦較7月回撤1.1個百分點至52.0。不同規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況表現(xiàn)持續(xù)分化：8月大型企業(yè)PMI較7月回落0.1個百分點至50.4、總體保持擴張，而中／小型企業(yè)PMI較7月下行0.7／0.3個百分點至48.7／46.4。就業(yè)方面，8月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較7月的48.3邊際下行至48.1，或顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度有所回落。

　　需求端，8月新訂單指數(shù)整體仍低位運行，而新出口訂單指數(shù)邊際回升，內(nèi)外需溫差或仍在走闊。具體看，制造業(yè)PMI分項中，新訂單指數(shù)較7月邊際回落0.4個百分點至48.9，其中電氣機械、食品制造和交通運輸設備等行業(yè)制造業(yè)市場需求偏強，而黑色加工、化纖橡膠和專用設備等行業(yè)新訂單指數(shù)仍位于收縮區(qū)間。新出口訂單指數(shù)較7月的48.5小幅回升至48.7，但仍較季節(jié)性水平偏低（2016-2019年均值49.2）。此外，8月原材料庫存較7月的47.8回落至47.6，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)上行0.7個百分點至48.5，或顯示有效需求不足背景下、部分行業(yè)被動補庫壓力仍在。

　　有效需求仍然不足

　　非制造業(yè)商務活動指數(shù)擴張邊際提速、高溫多雨天氣擾動建筑業(yè)開工（黑體）。非制造業(yè)商務活動指數(shù)景氣度環(huán)比邊際回暖，持續(xù)位于擴張區(qū)間。其中，服務業(yè)商務活動擴張邊際提速，而建筑業(yè)商務活動受高溫多雨天氣擾動、擴張速度有所放緩。8月非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)較7月回落0.1個百分點至50.3。其中，非制造業(yè)新訂單指數(shù)較7月上行0.6個百分點至46.3、仍位于偏弱區(qū)間。

　　具體來看，服務業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比上行0.2個百分點至50.2，航空運輸、郵政和電信廣播電視等行業(yè)位于較高景氣度區(qū)間。8月建筑業(yè)商務活動指數(shù)較7月回落0.6個百分點至50.6，而建筑業(yè)業(yè)務活動預期／新訂單指數(shù)分項較7月回升1.8／3.4個百分點至54.7／43.5。8月新增地方專項債7965億元，同／環(huán)比多增2019億／5150億元，專項債發(fā)行提速或?qū)ê徒ㄖ_工預期改善形成支撐。

　　原材料和出廠價格持續(xù)走弱，或體現(xiàn)有效需求仍不足。8月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格持續(xù)回落，兩者價差有所收窄?；蚴苡行枨蟛蛔慵皣鴥?nèi)大宗商品價格下降因素影響，8月原材料購進價格指數(shù)較7月回落6.7個百分點至43.2；出廠價格指數(shù)較7月回落4.3個百分點至42.0、仍處于偏弱區(qū)間。具體而言，石油煤炭和黑色加工等行業(yè)價格指數(shù)分項回落幅度較大，高頻數(shù)據(jù)亦顯示國內(nèi)原材料銅／鋁／螺紋鋼價格8月均價較7月環(huán)比回落5.5／2.3／5.1。