1989年是日本股市上一輪峰值，之后步入十多年的低迷期。東證指數(shù)在1989年12月18日創(chuàng)出2884點(diǎn)的收市新高后，一路震蕩下行，直至2003年3月11日見底，收?qǐng)?bào)770點(diǎn)。在近13年的時(shí)間里，東證指數(shù)下跌幅度達(dá)73.3%。

　　盡管指數(shù)回調(diào)幅度很大，但是這13年，日本的股市并不是一無是處。從行業(yè)層面來看，很多行業(yè)呈現(xiàn)出了不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于其他市場也有一定的參考價(jià)值。

　　從Wind一級(jí)行業(yè)來看，從1990到2002年，各個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)都不少。我們將各個(gè)行業(yè)中個(gè)股漲幅的平均值與東證指數(shù)漲幅進(jìn)行了對(duì)比。先將每一年行業(yè)漲幅跑贏指數(shù)漲幅，且顯著為正收益的行業(yè)（包括一級(jí)行業(yè)、二級(jí)行業(yè)和三級(jí)行業(yè)）進(jìn)行標(biāo)紅，將之稱為“顯著跑贏指數(shù)”的行業(yè)。我們可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的特征：

　　從行業(yè)“顯著跑贏指數(shù)”的情況來看，1990到2002年間的日本股市，整體呈現(xiàn)出“熊長牛短”的狀態(tài)。在1990到2002年的13年間，所有一級(jí)行業(yè)都呈現(xiàn)下跌的年份有4年，占比超過30%，而一級(jí)行業(yè)只有1個(gè)“顯著跑贏指數(shù)”的有兩年，分別是1999年和2002年，一級(jí)行業(yè)只有兩個(gè)“顯著跑贏指數(shù)”的有一年，是1995年。10個(gè)一級(jí)行業(yè)有超過50%（含）“顯著跑贏指數(shù)”的年份有4年，分別是：1991年，6個(gè)行業(yè)“顯著跑贏指數(shù)”；1994年，5個(gè)行業(yè)“顯著跑贏指數(shù)”；1998年，8個(gè)行業(yè)“顯著跑贏指數(shù)”；2000年，7個(gè)行業(yè)“顯著跑贏指數(shù)”。

　　從行業(yè)類別來看，在這13年里，“信息技術(shù)”與“公用事業(yè)”是表現(xiàn)最好的兩個(gè)行業(yè)，分別有5年實(shí)現(xiàn)了“顯著跑贏指數(shù)”；材料、房地產(chǎn)、可選消費(fèi)、能源、日常消費(fèi)次之，分別有4年實(shí)現(xiàn)了“顯著跑贏指數(shù)”。表現(xiàn)較差的是工業(yè)、金融和醫(yī)療保健，分別只有三次、兩次和兩次“顯著跑贏指數(shù)”。但需要指出的是，醫(yī)療保健在“顯著跑贏指數(shù)”的1998年和2000年，對(duì)東證指數(shù)分別跑出了33.8%和70.5%的相對(duì)收益，而工業(yè)、金融則沒有這樣的表現(xiàn)。

　　進(jìn)一步地，我們?cè)賮砜炊?jí)行業(yè)和三級(jí)行業(yè)的表現(xiàn)（由于公司數(shù)量和行業(yè)分類的差異，有些一級(jí)行業(yè)我們落地到了二級(jí)行業(yè)，有些則落地到三級(jí)行業(yè)）。從二級(jí)、三級(jí)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，只有一個(gè)年份（1990年）沒有出現(xiàn)“顯著跑贏指數(shù)”的二級(jí)或者三級(jí)行業(yè)，其余年份中，1991年、1993年、1994年、1998年和2000年，都有10個(gè)（含）以上的行業(yè)“顯著跑贏指數(shù)”。從行業(yè)表現(xiàn)看，公用事業(yè)下屬的電力Ⅲ（三級(jí)行業(yè)）、燃?xì)猗螅ㄈ?jí)行業(yè)），日常消費(fèi)中的家庭與個(gè)人用品（三級(jí)行業(yè)），信息技術(shù)中的半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（二級(jí)行業(yè)）、軟件與服務(wù)（二級(jí)行業(yè)），醫(yī)療保健中的醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（二級(jí)行業(yè)）都有5年以上是“顯著跑贏指數(shù)”。

　　公用事業(yè)板塊韌性較強(qiáng)

　　綜合起來看，我們可以從日本市場低迷期的歷史經(jīng)驗(yàn)中，獲得三點(diǎn)啟示：

　　首先，指數(shù)低迷期確實(shí)是一段投資者壓力較大的時(shí)期，會(huì)有相當(dāng)比例的年份，大部分行業(yè)都會(huì)隨指數(shù)下行。

　　其次，那些具有穩(wěn)健需求、價(jià)格穩(wěn)定的行業(yè)，其股價(jià)走勢(shì)還是顯著強(qiáng)韌的，比如日本股市在1990到2002年的低迷期中，公用事業(yè)的大部分行業(yè)、日常消費(fèi)和醫(yī)療保健的部分需求穩(wěn)健行業(yè)，都體現(xiàn)出了十分可觀的相對(duì)收益和絕對(duì)收益。

　　第三，有自身α屬性的行業(yè)（如科技和創(chuàng)新藥等），也能在特定時(shí)期表現(xiàn)出十分強(qiáng)勁的爆發(fā)力，如日本當(dāng)年的半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（二級(jí)行業(yè)）、軟件與服務(wù)（二級(jí)行業(yè)），以及製藥、生物科技與生命科學(xué)（二級(jí)行業(yè)，在2000年有十分突出的表現(xiàn)）。

　　筆者認(rèn)為穩(wěn)健需求以及科技創(chuàng)新，是投資者可以在市場低迷時(shí)期可以重點(diǎn)準(zhǔn)備與布局的行業(yè)。