9月18日（上周三），美國聯(lián)儲局宣布降息50點子，這是自2020年3月以來的首次降息。如何看待這次降息，大多觀點集中于美國通脹已經(jīng)得到控制，而且經(jīng)濟熱度有所降低需要貨幣寬松加以刺激。而對于世界經(jīng)濟的影響，不少人認為美國降息或?qū)е旅涝魅胄屡d經(jīng)濟體。

　　筆者認為，在美元霸權(quán)的環(huán)境下，應(yīng)當看長遠些、看深層一些。即美聯(lián)儲這一舉動背后有多少是被動因素、又有多少是主動因素，以此來分析多大的程度上是美元對世界的“收割”，而多大程度上又是美元對世界的退讓。

　　先來看看美聯(lián)儲降息后各國央行的反應(yīng)：歐元區(qū)、英國和加拿大央行開始下調(diào)利率，而印度、韓國和南非等國家央行則在猶豫觀望。由于美元在世界上無可替代的地位，各國貨幣與美元之間的匯率對于本國經(jīng)濟的影響不言而喻。先于美國降息會導(dǎo)致本國貨幣貶值，造成的雙重影響包括：降低本國產(chǎn)品成本從而有利于出口，提高進口產(chǎn)品價格從而對淨進口國帶來通脹壓力。

　　大部分亞洲國家的通脹壓力較輕，央行的貨幣政策相對寬松。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，印度央行可能會很快降息，而韓國和泰國央行也可能在年底前降息。而不少拉美國家已經(jīng)開始降息，多數(shù)海灣國家則幾乎同時下調(diào)了關(guān)鍵利率。例如，沙特阿拉伯央行將回購利率和逆回購利率分別下調(diào)了50點子至5.5厘與5.0厘；阿聯(lián)酋央行也將隔夜存款基準利率下調(diào)了50點子，至4.9厘；印尼央行也將7天逆回購利率下調(diào)25點子至6厘，為三年來首次降息。

　　中國人民銀行于9月24日宣布，7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點?？梢灶A(yù)見，也會啟動一輪降息周期。（事實上，于27日公布進行公開市場7天期逆回購利率從1.7厘調(diào)降至1.5厘，同時，還開展總額2780億元的14天期逆回購操作，利率也下調(diào)20基點至1.65厘。）

　　筆者此前曾提到過，中美利差會逐步收窄，但這依賴于中國經(jīng)濟徹底走出當下的低迷，尤其是房地產(chǎn)擺脫目前的困境。當然，這中間有感知放大的成分，因為中國經(jīng)濟增長仍然是世界上最高的，只是相對于前幾年明顯降低了而已。當下決策層需要充分利用低利率對于經(jīng)濟的刺激作用，迅速提高社會的投資積極性，促進資本市場的活躍，特別是增強投資者的信心。

　　至于美聯(lián)儲未來的降息步伐，筆者認為取決于通脹是否繼續(xù)得到遏制，以及美國經(jīng)濟是否持續(xù)保持良好勢頭。如果通脹繼續(xù)反彈，則降息速度不會很快，同樣如果美國經(jīng)濟持續(xù)向好，則降息壓力不大。

　　有觀點認為，美元降息后，資本會迅速回流中國，筆者對此持有謹慎態(tài)度。

　　首先，美聯(lián)儲降息不會一蹴而就，將會是一個漫長的過程。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾所言，美聯(lián)儲只是“適當?shù)胤潘删o縮政策”，為的是“在經(jīng)濟適度增長的情況下保持勞動力市場的強勁”。鮑威爾認為目前就業(yè)和通脹之間大體做到平衡，未來是否進一步寬松貨幣，美聯(lián)儲委員會仔細評估經(jīng)濟數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險的平衡。如果勞動力市場意外走弱，或者通脹下降快于預(yù)期，才會進一步采取措施。

　　美減息策略尚待觀察

　　美聯(lián)儲立足于公共利益考慮的平衡，也是就業(yè)與通脹之間的平衡。所以，分析美聯(lián)儲的降息策略，要看這個平衡可以維持多長時間。從鮑威爾謹慎的言辭來看，他至少不認為這個平衡會很快打破。

　　其次，美國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長，其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長可能會保持在2%乃至以上。在這種情況下，勞動力市場意外走弱或者通脹迅速下降的可能性似乎較小。在不遇到極端情況發(fā)生的前提下，美聯(lián)儲沒有采取進一步下調(diào)利率的動力?？萍歼M步對于美國經(jīng)濟的促進作用并沒有削弱，人工智能（AI）革命帶來的產(chǎn)業(yè)擴張方興未艾，所以經(jīng)濟硬著陸的風險并不大。而通脹是否會超預(yù)期下降，則要看消費品住房，以及交通價格是否迅速走低。在美國政府與中國脫鉤立場的影響下，短期內(nèi)大量低價格消費品涌入美國的可能性并不大，而住房與交通價格的剛性比較大，所以通脹迅速下降的可能性也不大。

　　再次，資本會不會迅速回流中國，還取決于中美利差是否會很快縮小。當下來看，人行依然采取寬松的貨幣政策，利率仍然有一定的下降空間，而中國經(jīng)濟能否迅速走出低迷，也是不確定的。人行前行長易綱日前表示，“中國目前面臨通縮的壓力”，因此利率回升似乎還看不到。這樣的話，即使明年底美國聯(lián)邦基金利率下降到3.4厘，而當下人民幣定期存款利率大約在1.85厘，即使不繼續(xù)下調(diào)，仍會維持較大的利率差。所以，寄希望于國際資本回流中國在可以預(yù)見的未來并不現(xiàn)實。

　　美聯(lián)儲降息緩解了資本外流及對人民幣幣值的壓力，但短時間內(nèi)仍然不會逆轉(zhuǎn)美元的強勢。對于中國經(jīng)濟來說，還是要練內(nèi)功，加強自身經(jīng)濟的活力，進一步增強民間信心，促進科技進步和對外開放。