圖:學(xué)者建議中央政府通過增發(fā)國債,直接減輕地方債務(wù)負(fù)擔(dān)。
當(dāng)前市場對財(cái)政政策充滿期待,但討論仍多囿于量級的“比大小”,普遍存在兩方面問題:一是缺乏時(shí)空觀,同樣量級的政策,短期急出還是長期緩出?不同的政策,互相怎么組合?政策信息以何種方式給到市場?二是缺乏目的性,政策量級一小一大,量級小的形成純增量(如擴(kuò)大投資),量級大的用于存量(如化債),前者逆周期效果可能好于后者。
鑒于此,筆者希望在量級的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步區(qū)分輕重緩急和政策目的的不同,回歸基本事實(shí),分四步展示增量財(cái)政政策的四條猜測路徑,幫助投資者盡可能系統(tǒng)、立體地評估即將落地的增量財(cái)政政策。
短期為預(yù)算收入缺口“平賬”
從以往經(jīng)驗(yàn)來看,財(cái)政預(yù)算如有收入缺口(實(shí)際收入低于預(yù)算收入目標(biāo)),都會(huì)有財(cái)政/準(zhǔn)財(cái)政增量政策。今年財(cái)政收入缺口或達(dá)2.8萬億元(人民幣,下同),或者通過增發(fā)國債2至3萬億元“平賬”。具體而言,過去共三個(gè)年份出現(xiàn)過收入缺口,下半年全都有增量政策“平賬”:如2015年缺口規(guī)模9000億元,政府創(chuàng)設(shè)8000億元專項(xiàng)建設(shè)基金;2022年缺口規(guī)模2.7萬億元,政府創(chuàng)設(shè)政策性開發(fā)性金融工具7399億元,新增PSL(抵押補(bǔ)充貸款)6300億元,盤活專項(xiàng)債逾5000億元;2023年缺口規(guī)模0.8萬億元,政府增發(fā)國債1萬億元,赤字率由預(yù)算的3%升至3.8%。
中期為地方債務(wù)“補(bǔ)賬”
今年3月份,清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院院長白重恩在長安講壇發(fā)表的題為《新階段的中國經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策》的演講,估算了2020-2022年疫情沖擊地方赤字規(guī)模。三年疫情,地方額外產(chǎn)生近7萬億元赤字。其中,中央僅彌補(bǔ)約1萬億元,地方仍剩余約6萬億元的遺留赤字。中央或通過兩條路線,緩解地方財(cái)政困難:
路線一(當(dāng)前化債模式的延續(xù)):中央政府開制度綠燈,地方繼續(xù)以時(shí)間換空間:如地方政府2023年發(fā)行特殊再融資債券1.3萬億元、2023年以來發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債超1萬億元(其中2024年發(fā)行超8000億),均可用于置換存量債務(wù)。未來若延續(xù),合計(jì)可滿足約6萬億元體量。
路線二(當(dāng)前化債模式的優(yōu)化):中央政府通過增發(fā)國債/特別國債約6萬億元,直接減輕地方債務(wù)還本付息負(fù)擔(dān)、并補(bǔ)充財(cái)力,預(yù)計(jì)能較大調(diào)動(dòng)地方積極性。
需要明確的是,同樣聚焦化債,路線一的增量影響幅度低于二;當(dāng)前看,路線一或仍優(yōu)先于路線二,但不排除最終的政策是兩條路線的調(diào)和。
長期為賣地收入“抵賬”
新一輪財(cái)稅改革紅利充分釋放前,仍需對沖賣地收入趨勢性下滑(2021年高點(diǎn)近9萬億元,2023年已降至5.8萬億元)。其中,特別國債(2024年1萬億)需要加碼:利好“兩重”(國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域的國家安全能力建設(shè))與消費(fèi)(大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新)。新增專項(xiàng)債也需要擴(kuò)圍,納入土儲(chǔ)項(xiàng)目,或繞開具體項(xiàng)目、補(bǔ)充財(cái)力。
民生服務(wù)增量補(bǔ)貼
對二孩及以上家庭、失業(yè)大學(xué)生、農(nóng)村老人等群體的增量補(bǔ)貼,值得期待。廣義補(bǔ)貼范疇可涵蓋讬育、養(yǎng)老、教育、醫(yī)療、就業(yè)、住房等基本公共服務(wù);量級上,傾向于細(xì)水長流。
近期決策層已釋放兩個(gè)信號:一是,9月25日經(jīng)國務(wù)院同意,民政部、財(cái)政部聯(lián)合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助;二是,同日發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》提出,“健全生育保障、普惠讬育、就業(yè)扶持等支持體系,構(gòu)建生育友好的就業(yè)環(huán)境”。
此外,10月8日國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開的“經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會(huì)”上,位列首位發(fā)言的財(cái)政專家羅志恒,曾于9月29日撰文《財(cái)力接力五大舉措》中,包括“對部分特定群體發(fā)放補(bǔ)貼”。
結(jié)合10月8日出席座談會(huì)的專家意見,除了上文提及的增發(fā)國債、擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍、對部分特定群體發(fā)放補(bǔ)貼、優(yōu)化化債舉措以外,還提到兩大基金(房地產(chǎn)穩(wěn)定基金和股市平準(zhǔn)基金)及改革舉措的貫徹落實(shí)(關(guān)注三中全會(huì)提到的消費(fèi)稅、增值稅、地方附加稅、個(gè)稅等稅制改革加速推進(jìn))。
?。ㄗ髡邽槿A創(chuàng)證券首席宏觀分析師)