圖：中國經(jīng)濟(jì)增速的“穩(wěn)中求進(jìn)”，有利于人民幣匯率的合理均衡運(yùn)行。

　　人民幣國際化是強(qiáng)大貨幣建設(shè)的重要基礎(chǔ)。匯率角度看，扎實(shí)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化需要人民幣匯率保持穩(wěn)定，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力。從人民幣匯率周期來看，經(jīng)過幾年的環(huán)境適應(yīng)和壓力測試，人民幣匯率的彈性增強(qiáng)，相較其他非美元貨幣更具穩(wěn)健性。

　　今年以來，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的波動走勢基本平穩(wěn)，人民幣兌美元維持在小幅波動。隨著美聯(lián)儲在9月減息周期啟動，人民幣呈現(xiàn)由貶回升態(tài)勢。短期而言，人民幣匯率仍階段性波動，但預(yù)計(jì)波幅相對較小。

　　隨著支撐人民幣匯率企穩(wěn)的積極因素增多，人民幣國際化也持續(xù)深化。總結(jié)而言，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定仍是主基調(diào)，人民幣匯率逐漸走出一個(gè)動態(tài)平衡的區(qū)間行情，維持在雙向波動的格局。

　　一、年初以來人民幣匯率表現(xiàn)

　　一方面，人民幣匯率延續(xù)雙向波動，升貶幅度在合理區(qū)間。今年初以來，人民幣匯率基本上保持雙向波動態(tài)勢，階段性出現(xiàn)的貶值也仍在合理區(qū)間。今年初至8月中旬的貶值幅度在1%左右，8月中旬至10月下旬的升幅為0.5%。從人民幣匯率指數(shù)走勢來看，CFETS人民幣匯率指數(shù)和美匯指數(shù)的波動基本一致，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，相較于其他非美元貨幣也更加穩(wěn)健。年初以來，歐元和日圓兌美元分別貶值1.8%、7.8%。

　　另方面，美聯(lián)儲減息預(yù)期降溫，美匯指數(shù)波動也存在不確定性。美聯(lián)儲首度超預(yù)期減息0.5厘后，關(guān)于美國通脹黏性的討論增多，能否完全避免“硬著陸”以及和美國大選的潛在影響也成為影響美聯(lián)儲減息預(yù)期的關(guān)鍵。年初以來，美匯指數(shù)的波動明顯加大，一度漲5%，9月美聯(lián)儲首度減息后，美匯指數(shù)下行到100附近，近期維持震蕩上行，曾升至105。

　　GDP領(lǐng)先美歐 支持匯率企穩(wěn)

　　二、支撐人民幣匯率企穩(wěn)的積極因子

　　一是經(jīng)濟(jì)基本面將形成有效支撐。中國今年首三季GDP按年增長4.8%，增速高于歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體。IMF預(yù)測，2024年中國、美國、歐盟的GDP增速分別為4.8%。2.4%和0.4%，中國經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于主要經(jīng)濟(jì)體。中國經(jīng)濟(jì)的增長動能并未減弱，增量一攬子政策發(fā)力和前期積累的增長潛能優(yōu)勢將持續(xù)釋放，將對人民幣匯率企穩(wěn)形成較強(qiáng)支撐。經(jīng)過多次外部壓力測試，中國經(jīng)濟(jì)的動態(tài)平衡模式逐漸明朗，短期經(jīng)歷的“陣痛”不改中長期新動能的加快培育，經(jīng)濟(jì)增速的“穩(wěn)中求進(jìn)”更有利于人民幣匯率的合理均衡運(yùn)行?？偟膩砜矗袊?jīng)濟(jì)的基本面保持向好，實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)可期，這是人民幣匯率企穩(wěn)的重要基礎(chǔ)。

　　二是出口和結(jié)售匯將有支撐。中國出口繼續(xù)表現(xiàn)韌勁，按美元計(jì)價(jià)，首10個(gè)月，中國出口總值2.93萬億美元，增長5.1%；貿(mào)易順差7852.7億美元，擴(kuò)大15.8%。中國出口超預(yù)期帶動順差擴(kuò)大，支撐結(jié)售匯規(guī)模，人民幣升值預(yù)期推動首三季度結(jié)匯率有序回升、售匯率穩(wěn)中有降。世界貿(mào)易組織統(tǒng)計(jì)，第二季中國出口占全球市場份額升至15%以上，預(yù)計(jì)今年中國出口的國際市場份額將穩(wěn)中有升，將為人民幣匯率提供有力支撐。

　　三是增量一攬子政策密集推出。中國經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足、市場信心偏弱等問題，8月以來增量一攬子政策密集出臺，財(cái)政和貨幣政策協(xié)調(diào)更加有力，特別國債發(fā)行和專項(xiàng)債優(yōu)化管理，減息降準(zhǔn)政策配合緊密。這些政策出臺的時(shí)效性和針對性更強(qiáng)，直接增加地方化債資源10萬億元（人民幣，下同），大幅調(diào)整房地產(chǎn)政策，旨在于提振信心和穩(wěn)定市場預(yù)期，而且增量一攬子政策“真金白銀”投入到市場，惠及中小企和數(shù)億人，釋放強(qiáng)烈的穩(wěn)增長信號。本輪增量一攬子政策發(fā)酵，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)向好態(tài)勢。

　　四是外匯政策及預(yù)期管理增強(qiáng)。官方基調(diào)始終強(qiáng)調(diào)人民幣匯率“維穩(wěn)”的重要性，人民銀行發(fā)布的《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，綜合施策，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。近年來外匯管理局關(guān)注人民幣匯率的波動，特別是對單邊行情有較多關(guān)注，并通過逆周期因子和調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率等措施進(jìn)行外匯調(diào)控。美匯指數(shù)震蕩下行，人民幣在對外匯市場中的表現(xiàn)逐步增強(qiáng)，將對人民幣匯率有積極支撐。

　　五是人民幣國際化扎實(shí)推進(jìn)。中國對外直接投資和跨境貿(mào)易人民幣使用范圍不斷拓展，貨幣互換和人民幣結(jié)算規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2024年8月末，人民銀行共與42個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署過雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模超4.1萬億元。由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和制裁風(fēng)險(xiǎn)上升，本幣結(jié)算成為新的潮流，推動人民幣國際化提速。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，人民幣全球支付占比創(chuàng)新高，連續(xù)9個(gè)月居全球第四大活躍貨幣。外匯交易方面，BIS調(diào)查顯示，人民幣外匯交易在全球市場的份額增長至7%，同期美元占全球交易金額的份額為88%。

　　聯(lián)儲減息路徑不清 美元反復(fù)

　　三、影響人民幣匯率波動的外部因素

　　第一，美聯(lián)儲減息路徑并不清晰，美匯指數(shù)仍反復(fù)波動。美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測卻并不理想，11月刪除了對通脹回落到目標(biāo)更有信心的說法，表明美聯(lián)儲對雙重目標(biāo)兩端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。美國的中性利率已顯著高于過去，未來不大可能再回到超低利率時(shí)代。第三季開始，美國的制造業(yè)景氣度下降，消費(fèi)支出也有減少，最關(guān)鍵的是通脹預(yù)期有不同程度上升。鑒于美國通脹、就業(yè)等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲減息的不確定性，美匯指數(shù)和美國中長期國債收益率的波動也將可能有所擴(kuò)大，結(jié)合美國大選后存在的政策風(fēng)險(xiǎn)，將可能對離岸人民幣匯率帶來一些擾動。

　　第二，大國博弈加劇，“脫鉤斷鏈”風(fēng)險(xiǎn)將擾動人民幣匯率。2018年至今，中美兩國在經(jīng)貿(mào)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高科技競爭方面進(jìn)入了前所未有的僵持階段。特朗普政府的“脫鉤斷鏈”與拜登政府的“小院高墻”愈演愈烈，導(dǎo)致中美貿(mào)易額下降。鑒于大國博弈加劇貿(mào)易和投資風(fēng)險(xiǎn)，美國大選后對華政策存在新的不確定性，將可能導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)階段性震蕩波動行情。

　　第三，地緣政治沖突仍將持續(xù)發(fā)酵，匯率波幅可能加大。全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。俄烏沖突陷入長期化，目前依然處于膠著狀態(tài)，給全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)帶來嚴(yán)重威脅。另外，巴以沖突及中東局勢存在持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，原油等國際大宗商品高波動性料將延續(xù)。同時(shí)，美匯指數(shù)波動也將對大宗商品價(jià)格的波動產(chǎn)生影響。特朗普勝選帶來的負(fù)面沖擊將加快顯現(xiàn)，將可能導(dǎo)致美元的波動較大。

　　人行工具箱充足 管理更有效

　　四、前景展望

　　展望未來，預(yù)計(jì)人民幣匯率總體上將維持雙向波動，綜合考慮中國經(jīng)濟(jì)基本面改善、貿(mào)易順差維持較高水平以及匯率預(yù)期管理等積極因素，而且在特朗普選后可能推動的貿(mào)易和投資政策的不確定性大幅上升，加上美聯(lián)儲減息，將可能增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性，同時(shí)外匯市場人民幣供需關(guān)系也有持續(xù)優(yōu)化的空間，人民幣匯率穩(wěn)中有升和雙向波動也將帶動企業(yè)結(jié)匯意愿，提高銀行結(jié)售匯順差規(guī)模水平，這些利好因子將助推人民幣匯率波動保持在合理區(qū)間。

　　關(guān)注后續(xù)人民幣匯率走勢，防范人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍是重點(diǎn)。一方面，要緊跟美聯(lián)儲減息路徑和節(jié)奏，關(guān)注美匯指數(shù)和美國中長期國債收益率走勢；另一方面，仍要基于經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)和增量一攬子政策落地見效情況，謹(jǐn)慎評估人民幣匯率預(yù)期變化，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，堅(jiān)持匯率中性原則。實(shí)際上，人民幣匯率具有較強(qiáng)彈性和穩(wěn)健性，雙向波動逐漸常態(tài)化。即便出現(xiàn)外匯市場較大的波動性或較長時(shí)間的單邊行情，人民銀行實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)因子等工具箱仍然充足，且預(yù)期管理也將更加有效。

　　（作者為上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員。本文謹(jǐn)代表個(gè)人觀點(diǎn)）