圖：香港應(yīng)借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過降低上市門檻，及啟動大量中小上市公司存量資源等措施，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)來港上市。

　　多位立法會議員及市場參與者近年持續(xù)呼吁，香港應(yīng)借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過降低上市門檻、強(qiáng)化上市后精準(zhǔn)監(jiān)管，以及啟動大量中小上市公司存量資源等措施，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)來港上市，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)香港資本市場繁榮發(fā)展。

　　美國納斯達(dá)克市場因其相對較低的上市門檻，吸引眾多具有創(chuàng)新能力和成長潛力的中小企業(yè)前往上市。一些創(chuàng)新型企業(yè)即使暫時沒有盈利，只要市場前景被看好就有可能通過首次公開募股（IPO，Initial Public Offerings）上市。譬如納斯達(dá)克資本市場（Capital Market），擬上市公司只需滿足最近一個財(cái)年或過去三個財(cái)年中的兩個財(cái)年淨(jìng)收入達(dá)到75萬美元且公司經(jīng)營年限滿兩年即可。

　　相比之下，香港主板上市門檻更高，對企業(yè)的盈利水平有更嚴(yán)格要求，如主板要求企業(yè)具備三年的營業(yè)紀(jì)錄、過去三年盈利合計(jì)5000萬元、市值至少5億元等。即便是香港創(chuàng)業(yè)板，其上市門檻也相對較高。

　　筆者建議香港進(jìn)一步推進(jìn)上市制度改革，旨在提升香港資本市場的吸引力。改革措施包括有效降低上市門檻，以吸引更多“專精特新”企業(yè)來港上市。具體而言，港股可借鑒納斯達(dá)克市場的經(jīng)驗(yàn)，向以披露為本的上市制度發(fā)展。這意味著在上市審核過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將更加注重企業(yè)的信息披露質(zhì)量，同時減少對上市申請人的上市資格及業(yè)務(wù)潛力方面的嚴(yán)苛審查，如此既可以吸引更多具有創(chuàng)新能力和成長潛力的中小企業(yè)進(jìn)入市場，又能為市場注入新的活力。

　　建場外交易 豐富市場層次

　　為了精準(zhǔn)服務(wù)不同需求的投資者，同時也便于監(jiān)管部門根據(jù)不同市場功能設(shè)置相應(yīng)的監(jiān)管要求，進(jìn)一步吸引不同類型和規(guī)模的創(chuàng)新科技類企業(yè)來港上市，筆者建議香港交易所還應(yīng)積極構(gòu)建多層次資本市場。

　　多層次資本市場一般包括主板市場、中小板市場或創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場、區(qū)域股權(quán)市場、私募股權(quán)交易市場等。目前香港資本市場構(gòu)成較為單一，且主板和創(chuàng)業(yè)板的定位互有交集，創(chuàng)業(yè)板的功能也貧乏，尤其缺少類似美國的場外交易（OTC，Over The Counter）市場。以此，筆者建議籌建香港OTC市場，進(jìn)一步區(qū)分并豐富香港資本市場的層次及架構(gòu)，以吸引及容納更多上市公司和上市證券。

　　降低上市門檻并不意味著放松監(jiān)管，更不意味著“上市定終身”。相反，為了維護(hù)市場的公平、公正和透明，香港應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化對上市公司的監(jiān)管力度，尤其是要強(qiáng)化對董事和大股東的責(zé)任監(jiān)管和行為約束，形成優(yōu)勝劣汰的市場運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。

　　現(xiàn)階段，港股上市公司除因訴訟、清盤或主動私有化等原因外，很少有公司被強(qiáng)制除牌，因此很多主板上市公司長期虧損、市值長期處于低位，且日常流通量極低甚至長期零成交，但因港股沒有強(qiáng)制退市或降板的淘汰機(jī)制，因而這類公司仍能長期維持主板上市地位，公司的大股東、董事會及管理層也沒有太大的責(zé)任和壓力，更沒有向上改善及發(fā)展的動力，反而絞盡心思通過合股或拆細(xì)等伎倆進(jìn)行財(cái)務(wù)操作或資本運(yùn)作，這既給市場造成侵蝕，又嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。

　　為了遏制此類怪象，香港交易所應(yīng)借鑒中國內(nèi)地和歐美國家的監(jiān)管規(guī)則，探索建立低市值公司的優(yōu)勝劣汰機(jī)制──即通過設(shè)定市值門檻、交易量要求等條件，對不符合要求的上市公司采取降板，甚至強(qiáng)制摘牌退市的監(jiān)管機(jī)制，同時強(qiáng)化大股東和董事高管的行為約束和責(zé)任管理。

　　降板或強(qiáng)制退市制度是對上市公司更為有效的監(jiān)管和約束，可以促使上市公司更加注重業(yè)績發(fā)展和重視市場表現(xiàn)，同時，優(yōu)勝劣汰機(jī)制也將為市場節(jié)約更多資源和發(fā)展空間以吸納更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入，切實(shí)維護(hù)市場秩序和捍衛(wèi)港股形象。

　　美國納斯達(dá)克證券交易所的降板及退市規(guī)則就值得借鑒，其主要圍繞上市公司的股價(jià)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理和流動性等方面展開。如最低股價(jià)要求：納斯達(dá)克要求上市公司股票的最低收盤價(jià)不得低于1美元，如果公司股票連續(xù)30個交易日收盤價(jià)低于1美元，將被視為不符合最低股價(jià)要求。在此情形下，公司有180天時間來恢復(fù)至合規(guī)，即股價(jià)需在至少連續(xù)10個交易日內(nèi)達(dá)到或超過1美元。2024年新規(guī)規(guī)定，如果公司在一年內(nèi)進(jìn)行過反向股票分割（合股），且股價(jià)再次跌破1美元，將立即被通知退市，不再享有整改期。

　　建立市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制與多層次資本市場建設(shè)相輔相成。筆者建議設(shè)立香港OTC市場，可以為降板或退市企業(yè)提供退出后場所，就如A股公司退市后有可能轉(zhuǎn)到新三板，美股公司退市后可選擇降板或轉(zhuǎn)入OTC市場。

　　適當(dāng)放松并購限制

　　資本市場監(jiān)管改革的本質(zhì)，就是要緊緊圍繞“資本市場服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這一根本原則，著力提高上市公司的質(zhì)量，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率。

　　港股中小市值上市公司普遍存在流動性匱乏、交易冷清、再融資困難等問題，最根本的原因是由于企業(yè)的業(yè)績增長與業(yè)務(wù)進(jìn)展未能滿足投資人的預(yù)期，由于自身沒有能力做出任何重大的變革，在監(jiān)管方面也受到諸多限制，無力重塑再融資或并購整合的能力，進(jìn)而形成惡性循環(huán)。

　　與其讓這些中小市值上市公司自生自滅，不如適當(dāng)給它們松綁，鼓勵其想方設(shè)法發(fā)起符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的反向收購，讓它們充分利用現(xiàn)有的平臺和資源，通過收購尋找新的增長曲線，從根本上推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和上市公司自我進(jìn)化。

　　英美新加坡等發(fā)達(dá)市場在支持上市公司并購重組方面擁有較成熟的經(jīng)驗(yàn)做法。如美股公司只要上市時間超過六個月且在完全披露標(biāo)的情況下，即使并購標(biāo)的財(cái)務(wù)指標(biāo)超過上市公司本身，也不構(gòu)成反向收購。

　　鑒于此，筆者建議香港交易所制定出臺一系列措施，鼓勵上市公司跨行業(yè)并購，尤其面向那些具有高科技屬性或新質(zhì)生產(chǎn)力特質(zhì)的中小企業(yè)，制定傾斜性的專項(xiàng)政策，比如將五項(xiàng)測試統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)制面向中小企業(yè)適度放寬、精準(zhǔn)區(qū)分反向收購和借殼上市等，通過這些舉措來鼓勵它們積極實(shí)施跨行業(yè)并購，助力其擺脫發(fā)展困局。

　　此外，香港聯(lián)交所近年來收緊了對殼股活動的監(jiān)管，但實(shí)際上殼交易并沒有消失，反而使得一些企業(yè)采取各種手段規(guī)避監(jiān)管規(guī)則。筆者認(rèn)為，對于存在市場操縱、損害中小投資者利益等違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門應(yīng)采取更嚴(yán)厲的措施以遏制；但與此同時，對于那些真正有利于企業(yè)做大做強(qiáng)的跨行業(yè)并購，監(jiān)管部門及交易所則應(yīng)予以支持和鼓勵。

　　就反向收購的規(guī)則而言，如果規(guī)則過度嚴(yán)苛，可能會限制或約束上市企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)升級轉(zhuǎn)型，進(jìn)而影響到整個市場的活力。制度松綁的同時，審核標(biāo)準(zhǔn)也要同步改革優(yōu)化，避免反向收購與IPO上市條件趨同而造成市場誤解。產(chǎn)業(yè)并購重在產(chǎn)業(yè)協(xié)同，如果簡單套用IPO標(biāo)準(zhǔn)或?qū)a(chǎn)業(yè)并購簡單等同于IPO，會把大量產(chǎn)業(yè)協(xié)同的并購項(xiàng)目拒之門外，從而影響整個市場的活力。

　　因此，我們希望香港金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠設(shè)置更加精細(xì)化的監(jiān)管準(zhǔn)則，為中小上市公司追求跨越式發(fā)展提供支持和助力。比如，針對那些積極改革創(chuàng)新、追求高質(zhì)量發(fā)展、努力培育第二成長曲線的中小企業(yè)，制定專項(xiàng)扶持政策，適度放寬交易并購等五項(xiàng)測試標(biāo)準(zhǔn)，以減少對跨行業(yè)并購的限制，為中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)整合創(chuàng)造更多的有利條件。

　　助力國家打造金融強(qiáng)國

　　香港資本市場的繁榮發(fā)展需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司和市場各方的共同努力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要以更開放、包容、創(chuàng)新的精神推進(jìn)改革，優(yōu)化監(jiān)管框架，完善市場機(jī)制，幫助企業(yè)尤其是中小上市公司盤活存量、創(chuàng)造增量；上市公司也應(yīng)主動適應(yīng)新形勢、新要求，努力加強(qiáng)自身建設(shè)，切實(shí)提升公司治理水平，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　筆者堅(jiān)信，香港資本市場在促進(jìn)內(nèi)地企業(yè)出海、海外并購及產(chǎn)業(yè)整合方面具有重要作用。隨著政府持續(xù)推進(jìn)制度和機(jī)制改革，香港作為國際金融中心的實(shí)力地位將得到有力加強(qiáng)，在國家成為金融強(qiáng)國和實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化進(jìn)程中發(fā)揮更大的、不可替代的作用。

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