圖：首兩月中國內(nèi)地對主要國家和地區(qū)出口同比增速

　　今年1至2月美元計價的中國出口同比增2.3%，低于去年四季度9.9%的增速水平。然而，出口增速的下行主要受到臨時性因素影響，比如今年1至2月工作日比去年少兩個工作日；今年春節(jié)靠前，部分出口前置至去年12月；去年1至2月出口基數(shù)較高等。而市場更加關(guān)心的問題是，貿(mào)易戰(zhàn)帶來的“搶出口”行情結(jié)束了嗎？如果尚未結(jié)束，那么“搶出口”還有多少空間？

　　從1至2月出口分國別的情況看，中國對俄羅斯、韓國、非洲出口同比分別下滑10.9%、2.6%、0.2%，但是對美出口和轉(zhuǎn)口貿(mào)易的表現(xiàn)并不弱。一方面，1至2月中國對美出口增速雖然回落至2.3%，但是1月美國自中國進口增速上行至16.3%，增速差的背后可能是轉(zhuǎn)口貿(mào)易再度開始活躍。另一方面，1至2月對中國香港和越南的出口增速為14.4%、7.7%，這還是在去年的高基數(shù)下實現(xiàn)的，而這兩者也是傳統(tǒng)貿(mào)易轉(zhuǎn)口地。

　　截至目前，中國依然處于“搶出口”的窗口期。當臨時因素消退后，預(yù)計后續(xù)出口同比增速可能有所反彈。

　　回顧2018至2019年的貿(mào)易摩擦，中國“搶出口”的開始時間取決于確定的貿(mào)易摩擦事件（如特朗普上任、關(guān)稅調(diào)查開始等），“搶出口”的力度和時長則取決于美國企業(yè)補庫存的空間。

　　如2017年美國正處于主動補庫存階段，當年8月美國啟動對中國的“301調(diào)查”，企業(yè)開始提前囤貨，美國自中國的進口增速維持高位。又如2018年貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，美國居民消費意愿走弱，當年6月企業(yè)進入被動補庫存階段，且持續(xù)時長將近一年（大幅高于3.8個月的平均水平）。其間美國進口增速尚能維持韌性，中國對美出口雖然開始走弱，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易又開始走強，2018年中國出口增速也達到了9.9%。2019年2月之后，中國出口才開始明顯走弱，“搶出口”的透支效應(yīng)出現(xiàn)，此時美國的被動補庫存也進入了尾聲。

　　在上一輪貿(mào)易摩擦?xí)r期，“被動補庫存”的主要是美國制造商和批發(fā)商，補庫時間較長的主要是機械設(shè)備、金屬礦產(chǎn)、汽車及零件等耐用品，持續(xù)約10個月，這可能與以上行業(yè)受關(guān)稅影響較大有關(guān)。非耐用品的被動補庫時長相對較短，除了服裝及服裝面料以外，藥品、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)并未表現(xiàn)出明顯的被動補庫。

　　最近密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)快速從24年12月的74下滑至2025年2月的64.7，美國企業(yè)的“被動補庫存”可能已經(jīng)開始。

　　2018年的“被動補庫存”之所以持續(xù)近一年，有三個原因：一是此前庫存水平較低，企業(yè)囤貨意愿高；二是加關(guān)稅的時間跨度較長，從2018年4月公布第一批加征名單到2019年9月第三批3000億元商品落地，跨度一年半的時間；三是加征關(guān)稅范圍從500億元依次擴大到3000億元，讓企業(yè)有充足的準備完成補庫。

　　補庫存或持續(xù)六個月

　　而本輪“搶出口”開始時的庫存絕對水平相對較高，批發(fā)商、制造商庫銷比分別處于81%、69%的歷史分位數(shù)，均高于2017年時50%左右的歷史分位數(shù)。此外，本輪貿(mào)易摩擦起步就針對全部商品，從2月1日宣布“2月4日加征10%關(guān)稅”到3月3日宣布“3月4日再加征10%關(guān)稅”，其間僅相隔一個月時間，壓縮了企業(yè)持續(xù)補庫的窗口期。

　　綜合以上原因，本輪“搶出口”的跨度和高度，可能低于2018至2019年。參考3.8個月的歷史平均水平和上一輪貿(mào)易摩擦11個月的歷史最高水平，預(yù)計這一次“被動補庫存”持續(xù)期在6個月左右。

　　由此推斷，今年一季度到二季度，出口增速依然有望維持韌性，如果關(guān)稅再加碼或美國經(jīng)濟超預(yù)期走弱，則會影響后續(xù)出口節(jié)奏。

　　考慮到本輪對全部商品普征關(guān)稅，補庫力度主要取決于各行業(yè)庫存周期的所處位置。其中，補庫空間較大的是電氣和電子產(chǎn)品、電腦及電腦外圍設(shè)備和軟件、五金水暖及加熱設(shè)備、服裝及服裝面料等，相關(guān)行業(yè)的銷售增速維持高位，但行業(yè)庫銷比相對較低或連續(xù)下行，因此還有較大的補庫空間。

　　比如2024年末，美國電氣和電子產(chǎn)品的銷售同比增速達到了28%，行業(yè)庫銷比下滑至0.95，處于2000年以來的最低歷史分位數(shù)水平，對應(yīng)中國電氣設(shè)備和電子產(chǎn)品的出口增速還有望保持韌性。

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