昨日全球股市全面下跌，日經(jīng)指數(shù)更創(chuàng)下有史以來(lái)最大跌幅，美國(guó)納指和道指昨晚開(kāi)市后最高亦曾下跌逾千點(diǎn)。本輪股災(zāi)表面上源于日?qǐng)A升值，但背后實(shí)是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退憂慮的反映。面臨動(dòng)蕩不安的全球金融形勢(shì)，香港要做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，以防受到破壞性沖擊。同時(shí)也要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，人民幣匯率保持穩(wěn)健，這有利于鞏固香港國(guó)際金融中心地位。

　　自上世紀(jì)九十年代，日本企業(yè)加快國(guó)際化步伐，截至目前日本上市公司70%的利潤(rùn)來(lái)自海外市場(chǎng)。由于企業(yè)主要收入是美元，而股票又以日?qǐng)A計(jì)價(jià)，所以匯率越貶值、股市越暢旺，成就了日本獨(dú)特的“貶值型牛市”。日?qǐng)A貶值不僅驅(qū)動(dòng)了本國(guó)股市的行情，同樣也是全球套利交易的支柱。特別是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪加息周期后，美日利差持續(xù)走闊，外資機(jī)構(gòu)通過(guò)在日本借入極低利率的日?qǐng)A，然后兌換為美元，再買(mǎi)入美國(guó)科網(wǎng)股或比特幣等金融資產(chǎn)。這也解釋了，為什么在美國(guó)如此高息的環(huán)境中，資本市場(chǎng)的估值還能夠持續(xù)攀升。

　　然而，上述交易模式存在致命缺陷，一旦美日息差的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，套利資金加速清倉(cāng)，將為全球市場(chǎng)帶來(lái)劇烈波動(dòng)。上周美國(guó)公布的7月份PMI、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)外界對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的強(qiáng)烈擔(dān)憂。恰逢日本央行“不合時(shí)宜”地再次加息、縮減購(gòu)債規(guī)模，導(dǎo)致套利資金奪門(mén)而走、出現(xiàn)踩踏。另一方面，眼下美股市場(chǎng)的“AI故事”正遭到華爾街的質(zhì)疑。根據(jù)2024年二季報(bào)估算，七巨頭每年在AI領(lǐng)域的資本投入都有百億美元之巨，但投資回報(bào)遙遙無(wú)期。

　　一邊是“日本水喉”源頭斷流，另一邊是“AI故事”講不下去。美國(guó)資本市場(chǎng)急切希望聯(lián)儲(chǔ)局能夠快降息、大放水。但站在鮑威爾的角度來(lái)看，救市操作可謂是左右為難：如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的確應(yīng)該啟動(dòng)降息，但本輪股災(zāi)的誘因就是美日利差縮窄，聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)造成套利資金的進(jìn)一步恐慌。

　　美日是此次全球股市的罪魁禍?zhǔn)祝捎诮Y(jié)構(gòu)性問(wèn)題未解，未來(lái)下跌之勢(shì)恐會(huì)進(jìn)一步加劇。值得注意的是，中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)受到的沖擊則相對(duì)有限，蓋因A股的外資持倉(cāng)偏低、融資融券亦被嚴(yán)格監(jiān)管。事實(shí)上，中日股市存在明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。今年4月，日本央行開(kāi)展首輪加息操作，伴隨著日股下跌，A股、港股均走出過(guò)一波不錯(cuò)的行情。接下來(lái)不排除外資“回補(bǔ)”中國(guó)的場(chǎng)景重現(xiàn)。

　　更須留意的是，昨日離岸人民幣匯價(jià)升至7.11的水平。人民幣的升值趨勢(shì)將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)三方面利好：短期來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策打開(kāi)空間。現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)是市場(chǎng)實(shí)際利率過(guò)高，但人行降息受到銀行息差與人民幣匯率的雙重約束。如果人民幣由貶值轉(zhuǎn)向升值，則為貨幣寬松提供了有利條件，也為財(cái)政政策加碼營(yíng)造了舒適環(huán)境。中期來(lái)看，中資出海增添動(dòng)力。為避免貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)的關(guān)稅沖擊，中資企業(yè)正在加快產(chǎn)業(yè)鏈的境外布局。回顧日本九十年代的出海潮，本幣升值是一個(gè)關(guān)鍵因素，能夠幫助企業(yè)降低境外建設(shè)與融資成本。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣強(qiáng)勢(shì)可為金融強(qiáng)國(guó)奠定基礎(chǔ)。國(guó)家主席習(xí)近平在闡述金融強(qiáng)國(guó)六大關(guān)鍵核心要素時(shí)，將“擁有強(qiáng)大的貨幣”放在首位。而處于升值周期的人民幣，不僅會(huì)加速自身的國(guó)際化進(jìn)程，也將提升作為全球儲(chǔ)備貨幣的金融地位。香港作為國(guó)際金融中心，也是最大的人民幣離岸中心，將能從中受益。做好未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，香港地位依然穩(wěn)固。