昨日全球股市全面下跌，日經(jīng)指數(shù)更創(chuàng)下有史以來最大跌幅，美國納指和道指昨晚開市后最高亦曾下跌逾千點(diǎn)。本輪股災(zāi)表面上源于日圓升值，但背后實(shí)是市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退憂慮的反映。面臨動蕩不安的全球金融形勢，香港要做好應(yīng)對準(zhǔn)備，以防受到破壞性沖擊。同時(shí)也要看到，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，人民幣匯率保持穩(wěn)健，這有利于鞏固香港國際金融中心地位。

　　自上世紀(jì)九十年代，日本企業(yè)加快國際化步伐，截至目前日本上市公司70%的利潤來自海外市場。由于企業(yè)主要收入是美元，而股票又以日圓計(jì)價(jià)，所以匯率越貶值、股市越暢旺，成就了日本獨(dú)特的“貶值型牛市”。日圓貶值不僅驅(qū)動了本國股市的行情，同樣也是全球套利交易的支柱。特別是美聯(lián)儲開啟本輪加息周期后，美日利差持續(xù)走闊，外資機(jī)構(gòu)通過在日本借入極低利率的日圓，然后兌換為美元，再買入美國科網(wǎng)股或比特幣等金融資產(chǎn)。這也解釋了，為什么在美國如此高息的環(huán)境中，資本市場的估值還能夠持續(xù)攀升。

　　然而，上述交易模式存在致命缺陷，一旦美日息差的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，套利資金加速清倉，將為全球市場帶來劇烈波動。上周美國公布的7月份PMI、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及市場預(yù)期，引發(fā)外界對于美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的強(qiáng)烈擔(dān)憂。恰逢日本央行“不合時(shí)宜”地再次加息、縮減購債規(guī)模，導(dǎo)致套利資金奪門而走、出現(xiàn)踩踏。另一方面，眼下美股市場的“AI故事”正遭到華爾街的質(zhì)疑。根據(jù)2024年二季報(bào)估算，七巨頭每年在AI領(lǐng)域的資本投入都有百億美元之巨，但投資回報(bào)遙遙無期。

　　一邊是“日本水喉”源頭斷流，另一邊是“AI故事”講不下去。美國資本市場急切希望聯(lián)儲局能夠快降息、大放水。但站在鮑威爾的角度來看，救市操作可謂是左右為難：如果金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲的確應(yīng)該啟動降息，但本輪股災(zāi)的誘因就是美日利差縮窄，聯(lián)儲降息可能會造成套利資金的進(jìn)一步恐慌。

　　美日是此次全球股市的罪魁禍?zhǔn)?，由于結(jié)構(gòu)性問題未解，未來下跌之勢恐會進(jìn)一步加劇。值得注意的是，中國資本市場未來受到的沖擊則相對有限，蓋因A股的外資持倉偏低、融資融券亦被嚴(yán)格監(jiān)管。事實(shí)上，中日股市存在明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。今年4月，日本央行開展首輪加息操作，伴隨著日股下跌，A股、港股均走出過一波不錯(cuò)的行情。接下來不排除外資“回補(bǔ)”中國的場景重現(xiàn)。

　　更須留意的是，昨日離岸人民幣匯價(jià)升至7.11的水平。人民幣的升值趨勢將為中國經(jīng)濟(jì)帶來三方面利好：短期來看，穩(wěn)增長政策打開空間?，F(xiàn)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)是市場實(shí)際利率過高，但人行降息受到銀行息差與人民幣匯率的雙重約束。如果人民幣由貶值轉(zhuǎn)向升值，則為貨幣寬松提供了有利條件，也為財(cái)政政策加碼營造了舒適環(huán)境。中期來看，中資出海增添動力。為避免貿(mào)易爭端引發(fā)的關(guān)稅沖擊，中資企業(yè)正在加快產(chǎn)業(yè)鏈的境外布局。回顧日本九十年代的出海潮，本幣升值是一個(gè)關(guān)鍵因素，能夠幫助企業(yè)降低境外建設(shè)與融資成本。

　　長期來看，人民幣強(qiáng)勢可為金融強(qiáng)國奠定基礎(chǔ)。國家主席習(xí)近平在闡述金融強(qiáng)國六大關(guān)鍵核心要素時(shí)，將“擁有強(qiáng)大的貨幣”放在首位。而處于升值周期的人民幣，不僅會加速自身的國際化進(jìn)程，也將提升作為全球儲備貨幣的金融地位。香港作為國際金融中心，也是最大的人民幣離岸中心，將能從中受益。做好未來風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對，香港地位依然穩(wěn)固。