圖：除了GDP目標(biāo)以外，不少省份還公布了2022年的投資、消費(fèi)及居民可支配收入等預(yù)期目標(biāo)。

　　隨著地方兩會(huì)陸續(xù)召開，各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)也隨之出爐。目前來看，絕大多數(shù)省份把2022年的GDP增長目標(biāo)設(shè)在5.5%以上。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)省份在去年基礎(chǔ)上調(diào)高了GDP目標(biāo)，顯示出對(duì)穩(wěn)增長的積極態(tài)度。筆者預(yù)計(jì)，項(xiàng)目審批和地方新增專項(xiàng)債發(fā)行將提速，助力年初形成“實(shí)物工作量”，上半年基建投資增速有望實(shí)現(xiàn)開門紅。具體的方向關(guān)注水利和電力投資，雖然其在基建中占比不高，但彈性可期。

　　從過去兩年全國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與地方經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的關(guān)系來看，全國目標(biāo)往往定在地方政府目標(biāo)中樞略偏下的位置，與絕大多數(shù)省份的目標(biāo)相比略低或持平，比如2021年的“6%以上”和2019年的“6%-6.5%”。事實(shí)上，從地方政府歷年的目標(biāo)與其實(shí)際完成情況的對(duì)比來看，地方政府的目標(biāo)往往會(huì)定得略高一些，因此全國的增速目標(biāo)比地方目標(biāo)略低也是比較合理的。考慮到上述因素，今年全國GDP增長目標(biāo)定在“5.5%左右”的概率相對(duì)較大。

　　投資仍是穩(wěn)增長抓手

　　除了GDP目標(biāo)以外，不少省份還公布了2022年的投資、消費(fèi)及居民可支配收入等預(yù)期目標(biāo)。從固定資產(chǎn)投資的維度來看，各省的目標(biāo)均頗為樂觀：少數(shù)省份固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速與GDP增速持平，多數(shù)省份固定資產(chǎn)投資目標(biāo)比GDP目標(biāo)高出1個(gè)百分點(diǎn)以上，而部分省與自治區(qū)如河南、廣西、遼寧，超過GDP目標(biāo)3個(gè)百分點(diǎn)以上。多數(shù)省份2022年投資增速目標(biāo)顯著超過2021年的兩年平均增速。

　　客觀而言，實(shí)現(xiàn)5%以上的固定資產(chǎn)投資增速存在一定困難，尤其是房地產(chǎn)業(yè)的投資增速或許穩(wěn)定在一個(gè)小幅正增長的情況下，這是過去幾年不曾有過的壓力。我們需要從兩個(gè)角度來看待這個(gè)問題：一方面，以2019年為例，地方政府在投資增速方面也往往會(huì)給一個(gè)略高于實(shí)際，值得去努力的目標(biāo)；另一方面，這也能夠體現(xiàn)地方政府依靠基建，依靠制造業(yè)提高投資的決心。

　　項(xiàng)目審批嚴(yán)格，流程較長是困擾去年基建投資的問題之一，近期中央地方多措并舉加快項(xiàng)目審批。國家發(fā)改委層面，提出要深化投資項(xiàng)目審批制度改革，推行企業(yè)投資項(xiàng)目承諾制等創(chuàng)新舉措，同時(shí)指導(dǎo)地方做好專項(xiàng)債券項(xiàng)目前期工作，盡快辦理各項(xiàng)審批手續(xù)，抓緊落實(shí)徵地拆遷、市政配套等建設(shè)條件，推動(dòng)新開工項(xiàng)目及時(shí)開工建設(shè)。

　　從已公布發(fā)行專項(xiàng)債計(jì)劃的省份來看，其今年一季度新增計(jì)劃發(fā)行量普遍高于2020和2019年同期，創(chuàng)下歷史新高。上海是前置發(fā)債的典型，要求在一季度發(fā)完財(cái)政部下達(dá)的2022年提前批專項(xiàng)債，并按照進(jìn)度及時(shí)撥付至項(xiàng)目單位，同時(shí)爭取上半年完成全部地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作。即便其他省份沒有上海這么積極，在一季度發(fā)行1萬億元（人民幣，下同）以上也并不是什么難事。

　　根據(jù)財(cái)政部副部長許宏才在去年12月16日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上的表述，2021年的新增專項(xiàng)債中約五成投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；約三成投向保障性安居工程以及衛(wèi)生健康、教育、養(yǎng)老、文化旅游等社會(huì)事業(yè)；約兩成投向農(nóng)林水利、能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流等。根據(jù)財(cái)政部公布的月度地方債投向數(shù)據(jù)，2020和2021年新增債投向基建的比例在60%左右，專項(xiàng)債投向基建的比例預(yù)計(jì)高于六成。

　　2022年專項(xiàng)債券投向多數(shù)依然聚焦基建領(lǐng)域，九大重點(diǎn)投向分別為：交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目和保障性安居工程。

　　在年底到年初“形成實(shí)物工作量”的要求下，去年底基建投資的反彈已經(jīng)啟動(dòng)，12月基建投資額兩年平均增速大幅升至4%，較11月回升近5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到去年四季度專項(xiàng)債有1.2萬億元剩余資金，預(yù)計(jì)“2021年四季度＋2022年一季度”的新增專項(xiàng)債發(fā)行量將同比多增超過2萬億元。上半年用于基建的增量專項(xiàng)債資金可能超過1萬億元，若60%形成今年上半年基建投資，即便考慮了城投融資約束后，今年上半年基建投資增速將在5%以上，樂觀的情形下有望達(dá)到10%。

　　加大水利和電力基建

　　1月10日國常會(huì)明確要求對(duì)列入規(guī)劃、條件具備的項(xiàng)目要簡化相關(guān)手續(xù)，特別是前期已論證多年的重大水利項(xiàng)目要推動(dòng)抓緊實(shí)施。近年來水利投資增速顯著趨緩，根據(jù)歷年水利部工作會(huì)議公布的數(shù)字，2019年落實(shí)水利建設(shè)投資7260億元，2020年7695億元?jiǎng)?chuàng)新高之后，2021年小幅下滑至7576億元。在國常會(huì)明確方向后，預(yù)計(jì)今年的水利投資將有較高增速。具體的方向可參考“十四五”規(guī)劃中的重大水利項(xiàng)目──重大引調(diào)水、供水灌溉、防洪減災(zāi)工程中論證多年的項(xiàng)目。

　　2021年全社會(huì)用電量同比上升10.3%，電力需求長期上升。過去全社會(huì)用電量增速往往低于GDP增速，主要原因是高耗能的行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比下降，單位GDP能耗不斷下降。近兩年這一關(guān)系出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，用電量增速超過了GDP增速，短期因素是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的短期反轉(zhuǎn)，即單位GDP耗電量較多的工業(yè)占比在海外需求的帶動(dòng)下，連續(xù)兩年提升。此外，兩個(gè)長期趨勢也不容忽視。一是機(jī)器替代人工，將帶來增量的電力需求；二是交通工具的電動(dòng)化，使過去一些采用汽油、柴油等作為能源的交通工具更多的使用電力，擴(kuò)大電力需求。上述因素很大程度上導(dǎo)致了去年電力緊張的問題。

　　結(jié)合長短期的因素分析，預(yù)計(jì)2022年全國用電量及最高用電負(fù)荷仍將較快增長，對(duì)電力保供工作提出了更高要求，著眼長期的超前基建也是必要的。國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)節(jié)局局長李云卿在2022年首場新聞發(fā)布會(huì)的答記者問中提到加快推進(jìn)電源和電網(wǎng)建設(shè)：“一是充分發(fā)揮各類電源保供作用。堅(jiān)持規(guī)劃引領(lǐng)、‘全國一盤棋’，在落實(shí)調(diào)峰資源和消納市場的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠化地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目建設(shè)，全力提升供應(yīng)保障能力和優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)；二是發(fā)揮大電網(wǎng)資源優(yōu)化配置作用，推動(dòng)跨省區(qū)輸電通道加快核準(zhǔn)，并盡早開工、盡早投產(chǎn)，有效提升大范圍資源優(yōu)化配置能力?！?/p>

　　住建部提出，“十四五”期間要大力增加保障性租賃住房供給，以人口淨(jìng)流入的大城市為重點(diǎn)?！笆奈濉逼陂g40個(gè)重點(diǎn)城市初步計(jì)劃新增保障性租賃住房650萬套，其中今年40城計(jì)劃籌建190萬套，全國籌建

240萬套。根據(jù)這個(gè)比例估算，全國在“十四五”期間籌建的保障性租賃住房總共可能在800至900萬套之間。若按套均面積50平方米估算，對(duì)應(yīng)的新增建筑面積或在4至4.5億平方米左右，新增開發(fā)投資在1.7至1.9萬億元左右。筆者預(yù)計(jì)，2022年增量房地產(chǎn)投資將超過5000億元，拉動(dòng)地產(chǎn)投資3個(gè)百分點(diǎn)左右，有利于維護(hù)“房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”。

　　結(jié)論

　　根據(jù)地方兩會(huì)已公布的信息，各地方GDP目標(biāo)增速平均值在6%左右，固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速在8%左右，投資成為穩(wěn)增長的主要抓手。項(xiàng)目審批端，從中央到地方靈活加速；資金端，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行前置、提速，共同為年初實(shí)現(xiàn)“實(shí)物工作量”努力。在此影響下，上半年基建投資有望實(shí)現(xiàn)開門紅。具體的方向上關(guān)注水利和電力投資，雖然占比不大，但彈性可期。同時(shí)，“十四五”期間保障房建設(shè)的前置發(fā)力也有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)業(yè)的投資增速和“良性循環(huán)”。

　　對(duì)于債市而言，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬貨幣的確定性更強(qiáng)占據(jù)上風(fēng)，寬信用的預(yù)期有待一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的落地和驗(yàn)證，時(shí)間上可能要等到二季度。考慮到貨幣政策后續(xù)仍有進(jìn)一步放松的可能性，因此利率的下行趨勢或未完結(jié)，預(yù)計(jì)底部在2.6%附近，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在二季度。