近期，于2023年與復星系分手的金徽酒股份有限公司（下述簡稱“金徽酒”）發(fā)布了2024年上半年財報。

　　報告期內(nèi)，金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入約17.53億元，同比去年增長15.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤接近2.95億元，同比增長15.96%。 　　值得注意的是，金徽酒近年來不僅實際控制人頻繁變動，銷售費用也在逐年增高，僅今年上半年，金徽酒的銷售費用就已超3億元，已超過2021年全年2.78億元的銷售費用，并超過了今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤。

　　實際控制人頻繁變動

　　資料顯示，1951年，地方政府在多個白酒作坊的基礎上組建了地方國營金徽酒廠，1959年，金徽酒廠與其他酒廠合并，成立了地方國營酒廠，規(guī)模進一步擴大。

　　1977年，公司成功研發(fā)“隴南春酒”，進一步提升了品牌影響力。公司主導產(chǎn)品有“金徽”“隴南春”兩大品牌，涵蓋多個系列和品種。

　　2001年11月，由于嚴重資不抵債，金徽酒的前身隴酒集團申請破產(chǎn)，2004年10月，隴南市中級人民法院宣告隴酒集團破產(chǎn)。

　　隨后，金徽酒進行了重組，甘肅亞特投資集團有限公司取得了企業(yè)股權，并派駐新的經(jīng)營管理團隊。2016年，金徽酒在上海證券交易所主板上市，成為國內(nèi)第19家白酒上市公司。 　　值得一提的是，金徽酒上市后，其實際控制人的地位也開始頻繁經(jīng)歷更迭。2020年5月，亞特集團將金徽酒29.99998%的股權以18.37億元的價格轉讓給復星系旗下的豫園股份。

　　自此，復星創(chuàng)始人郭廣昌成為金徽酒的實際控制人，亞特集團的持股比例降至13.57%，退居為第二大股東?，但這種結構并沒有持續(xù)太長時間。

　　據(jù)央廣網(wǎng)報道顯示，僅兩年后，“復星系”便通過減持金徽酒套現(xiàn)超25億元。交易完成后，金徽酒控股權重回亞特集團。

　　據(jù)悉，豫園股份及其一致行動人海南豫珠與亞特集團及其一致行動人隴南科立特簽署了《股份轉讓協(xié)議》。

　　《協(xié)議顯示》，豫園股份將其持有的金徽酒5%的股份轉讓給亞特集團，同時豫園股份還向科立特轉讓了其持有的金徽酒8%的股份。

　　這一系列交易后，豫園股份及其一致行動人海南豫珠合計持有金徽酒的股份比例由38%下降至25%，亞特集團及其一致行動人隴南科立特的持股比例上升至26.57%，成為金徽酒的新任控股股東。

　　值得注意的是，亞特集團持有的公司股份質押率并不低。據(jù)企查查顯示，亞特集團經(jīng)營預警為16條。

　　其中，2條為股權出質，14條為股權質押。在14條股權質押中，有2條分別于2022年7月、2023年8月10日，“已達平倉”、“已達預警線、未達平倉線”。

　　調整后的目標亦未達成

　　不僅金徽酒的實際控制人頻繁變動，其近年來設定的業(yè)績目標多次未能實現(xiàn)。

　　2019年8月，金徽酒發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》稱，計劃到2023年實現(xiàn)主營業(yè)務收入30億元、扣非凈利潤6億元。

　　2022年12月8日，金徽酒發(fā)布公告稱，由于疫情突發(fā)以及不可抗力影響持續(xù)擴大，經(jīng)審慎評估，公司擬調整《業(yè)績目標及獎懲方案協(xié)議（2019-2023）》業(yè)績考核要求。

　　2022年、2023年營業(yè)收入、凈利潤指標分別延后一年，并取消扣罰方案。2022年、2023年的營業(yè)收入目標分別下調為21億元、25億元，扣非凈利潤分別下調為3.8億元、4.7億元。 　　值得注意的是，2022年金徽酒的業(yè)績卻仍未達到調整后的目標；不僅如此，雖然2023年其營收達到調整后預期，但扣非凈利潤卻仍舊沒有達到其調整后的目標。

　　2022年、2023年，金徽酒營業(yè)收入約為20.11億元、25.47億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為2.71億元、3.28億元。 　　除了業(yè)績并未達標以外，金徽酒的凈利潤率也連續(xù)3年下滑。根據(jù)百度股市通的數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，金徽酒的凈利潤率分別為18.16%、13.93%、12.91%，已連續(xù)三年下跌。

　　而金徽酒的凈利潤率下滑或與其銷售費用高企脫不了干系。財報顯示，2021—2023年金徽酒的銷售費用分別約為2.78億元、4.2億元、5.35億元，分別同比增長25.09%、51.16%、27.40%。

　　不僅銷售費用日益增長，金徽酒銷售費用占營收比例也在連年增長。2021—2023年金徽酒銷售費用分別占營收比例為15.54%、20.88%、21.00%。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜指出：“金徽酒在2021年至2023年期間凈利潤率的連年下滑可能確實與其銷售費用的增長有關。金徽酒在2022年的銷售費用同比大幅增長51.16%，表明公司在新市場開拓、品牌宣傳以及消費者培育互動等方面的投入增加。此外，金徽酒在2023年的銷售費用也較上年同期增長27.40%，進一步壓縮了利潤空間。”

　　“而銷售費用占營收比例的增高并不一定代表著金徽酒未能將銷售費用有效轉化為業(yè)績。雖然短期內(nèi)銷售費用的增加可能會影響凈利潤率，但這些投入是為了長期的戰(zhàn)略目標，如品牌建設和市場擴張。”

　　“綜上，雖然銷售費用的增長對金徽酒的凈利潤率有一定影響，但公司通過產(chǎn)品結構優(yōu)化和市場拓展等措施，仍在實現(xiàn)業(yè)績的增長。未來，隨著市場開拓效果的逐步顯現(xiàn)和品牌影響力的提升，銷售費用的有效轉化可能會更加明顯。”柏文喜表示。