王小軍稱(chēng)，最近的股市大跌和股權(quán)質(zhì)押有因果循環(huán)關(guān)系。 受訪者供圖

A股今年來(lái)累積跌幅巨大，同時(shí)拉響股權(quán)質(zhì)押警報(bào)，有統(tǒng)計(jì)指目前A股質(zhì)押市值約4萬(wàn)億元(人民幣，下同)，逾800公司有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士接受香港文匯報(bào)記者采訪時(shí)稱(chēng)，股權(quán)質(zhì)押點(diǎn)燃券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn);而明年起將臨贖回高峰，無(wú)疑令大市雪上加霜，增加投資者風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押野蠻生長(zhǎng)，亦折射出大肆擴(kuò)張的企業(yè)經(jīng)歷去杠桿后的融資窘境，以及行內(nèi)的惡意套現(xiàn)行為。

當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)到了“無(wú)股不押”的地步，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，至10月19日，A股3,555家上市公司中有3,538家有個(gè)股權(quán)質(zhì)押，占比達(dá)99.6%。另?yè)?jù)清暉智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月底，滬深兩市質(zhì)押市值約4萬(wàn)億元。

爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)添恐慌 個(gè)股頻閃崩

“股權(quán)質(zhì)押過(guò)多的確會(huì)催化A股下跌。”信達(dá)證券金融行業(yè)分析師王小軍向香港文匯報(bào)記者表示，A股下跌導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押達(dá)到預(yù)警線和平倉(cāng)線，而股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)又易導(dǎo)致恐慌影響市場(chǎng)，造成大量賣(mài)盤(pán)拖累股價(jià)，最近的股市大跌和股權(quán)質(zhì)押就有因果循環(huán)關(guān)系。

近期個(gè)股閃崩越發(fā)密集并無(wú)明顯利空，市場(chǎng)分析認(rèn)為是股權(quán)質(zhì)押過(guò)多導(dǎo)致賣(mài)盤(pán)增多，賣(mài)盤(pán)壓力又傳導(dǎo)致股價(jià)至其出現(xiàn)斷崖式下跌。股權(quán)質(zhì)押最嚴(yán)重的中小創(chuàng)板塊，一有風(fēng)吹草動(dòng)就可以數(shù)天跌停。

逾800公司逼平倉(cāng)線 隱患驚人

有市場(chǎng)觀察人士向記者表示，“大股東的質(zhì)押杠桿如繼續(xù)放大恐慌情緒，A股整體再下跌個(gè)10%，后果將不堪設(shè)想。”據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前有超過(guò)800家公司存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，比例接近全市場(chǎng)公司總數(shù)的23%，疑似觸及平倉(cāng)線的市值達(dá)2.98萬(wàn)億元，可謂隱患驚人。

風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo) 易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

另外，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押還面臨一個(gè)贖回潮將至的壓力。據(jù)王小軍推測(cè)，今年四季度到明年將有大量的股權(quán)質(zhì)押到期。清暉智庫(kù)統(tǒng)計(jì)指股權(quán)質(zhì)押集中在明后年到期，特別是今年12月份質(zhì)押到期市值達(dá)到全年最高，約1,298億元。

贖回高峰疊加市場(chǎng)下行將加大強(qiáng)平的可能。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴香港文匯報(bào)記者，平倉(cāng)后上市公司不僅面臨悲慘境地，而且加劇風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)接受質(zhì)押股的金融機(jī)構(gòu)、購(gòu)買(mǎi)股票的普通投資者乃至整個(gè)資本市場(chǎng)都形成負(fù)面作用。

股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)點(diǎn)燃了券商風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。曾有券商測(cè)算，券商在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上占比75%，市場(chǎng)份額一家獨(dú)大，風(fēng)險(xiǎn)未暴露前，該業(yè)務(wù)使券商賺得盆滿缽滿，熊市當(dāng)?shù)罆r(shí)質(zhì)押業(yè)務(wù)便成為手中的“燙手山芋”。消息稱(chēng)目前多家券商暫停了股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，當(dāng)中包括大型和中小券商。

斬倉(cāng)招損 金融機(jī)構(gòu)進(jìn)退兩難

對(duì)于那些手持大量質(zhì)押股的券商，王小軍坦言：“說(shuō)實(shí)話，目前券商并不愿意平倉(cāng)。”畢竟一來(lái)拋售會(huì)造成虧錢(qián)自損，二來(lái)行情暴跌中，就算拋售也沒(méi)有接盤(pán)方。甚至有券商吃了股權(quán)質(zhì)押爆雷的虧，打官司也無(wú)濟(jì)于事，“現(xiàn)在很多質(zhì)押方既補(bǔ)不了倉(cāng)，又拿不出錢(qián)。”

券商發(fā)愁，銀行亦有風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)銀行從事信貸的人士透露，券商融出資金中不少來(lái)自銀行，券商作為通道。所以大部分已爆倉(cāng)的股票只能躺在券商的托管賬戶(hù)時(shí)，銀行也受到牽連。“股票券商拋不掉，我們著急也沒(méi)用，只能慢慢耗著，熬到股價(jià)再漲上去。”他如此感嘆。

巨量質(zhì)押累積債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

賈躍亭7年共辦理34筆股權(quán)質(zhì)押。/ 資料圖片

股權(quán)質(zhì)押在2013年中允許券商開(kāi)閘后不到兩年便井噴，期間還經(jīng)歷了一輪牛市行情，股權(quán)質(zhì)押量隨之而到達(dá)了峰值。“肯定是在股價(jià)高的時(shí)候做質(zhì)押最劃算”王小軍稱(chēng)，前兩年股市好的時(shí)候，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)開(kāi)始放巨量。從華創(chuàng)策略數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年至2017年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)?？焖偕仙龝r(shí)期，2015年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)模增量最多的年份，質(zhì)押市值達(dá)49,302億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)91%。

在股權(quán)質(zhì)押野蠻生長(zhǎng)中，一批公司大股東也走上了不歸路。

賈躍亭最大一筆質(zhì)押套百億

樂(lè)視網(wǎng)自上市次年起，一直陸續(xù)進(jìn)行質(zhì)押做各項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2015年10月27日，賈躍亭做了最大一筆質(zhì)押，其將所持有的5.07億股進(jìn)行質(zhì)押，得以融資套現(xiàn)近百億元。

但好景不長(zhǎng)，之后市場(chǎng)下跌，樂(lè)視股價(jià)一瀉千里。據(jù)樂(lè)視2017年三季報(bào)顯示，賈躍亭共持有股票約10.24億股，但質(zhì)押了10.2億股，占比99.53%。其2018年三季度報(bào)顯示，截至10月26日，賈躍亭持有樂(lè)視網(wǎng)9.99億股股份，其中8.69億股質(zhì)押。據(jù)統(tǒng)計(jì)，賈躍亭7年共辦理34筆股權(quán)質(zhì)押，涉及12家券商、5家信托、1家銀行及1家資管公司，其中5家券商都因其債務(wù)違約上訴。但賈躍亭目前停留美國(guó)，未有確切回國(guó)消息。

金盾大股東走上質(zhì)押不歸路

金盾股份董事長(zhǎng)周建燦今年初墜樓而亡，在他死前曾一年之間反復(fù)進(jìn)行過(guò)10次股權(quán)質(zhì)押。金盾股份之后公告周建燦父子股權(quán)質(zhì)押情況，顯示兩人合計(jì)持有金盾股份6,918.7萬(wàn)股，質(zhì)押出6,913.9萬(wàn)股，占比99.93%。

金盾今年年中公告周建燦、金盾集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)的債務(wù)情況，顯示債務(wù)總額約98.99億元，其中股份質(zhì)押融資債務(wù)額約14.25 億元，雖然占比不太高，但未必不是壓垮駱駝的最后一根稻草。

押股比例高企業(yè) 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

有券商業(yè)人士告訴記者，他在融出資金時(shí)，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押比例高的企業(yè)向來(lái)是敬而遠(yuǎn)之。該人士指，這些瘋狂質(zhì)押的公司，其股價(jià)往往會(huì)因債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)閃崩，樂(lè)視從50多元跌至最低時(shí)2元多;金盾股份實(shí)控人身亡后，股價(jià)也從30多元跌到13元左右。

他稱(chēng)，目前還有一些質(zhì)押股超高的上市公司表面看來(lái)風(fēng)平浪靜，但背后的債務(wù)漏洞到底有多深還真不好說(shuō)。截至10月，據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押比100%的有123家，90%至100%的有375家。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市公司股權(quán)質(zhì)押比例高于70%的共有16家，位于50%至70%之間的有128家。

銀貸門(mén)檻高 押股融資最劃算

“現(xiàn)在公司找錢(qián)太難了!”沈先生向記者表示，市值達(dá)10多億元(人民幣，下同)的公司卻融不到3億元資金，公司面臨擴(kuò)張卻哪里都借不到錢(qián)。他說(shuō)自己的公司雖然沒(méi)上市，但朋友圈內(nèi)很多上市公司老總都有和他一樣的遭遇，項(xiàng)目一個(gè)接一個(gè)增加，每天到處找錢(qián)，恨不得把能抵押的全都拿去換現(xiàn)。

去杠桿持續(xù) 公司缺錢(qián)成常態(tài)

王小軍說(shuō)，很多公司遭遇資金困境始于2016年的去金融杠桿持續(xù)至今，過(guò)程中表外融資大幅收緊，資金量壓縮。之前穩(wěn)定的融資方這兩年到期后就不續(xù)錢(qián)了，大批嗷嗷待哺的公司要另想辦法弄錢(qián)。而同時(shí)表內(nèi)融資也變得不是那么容易，王小軍例舉，此前融資方法包括銀行貸款、發(fā)債，成本低但門(mén)檻高，規(guī)模較小的上市公司或資質(zhì)一般的民企難以通過(guò)審核;而信托融資、委托融資因?yàn)槌杀靖?，相較之下只有質(zhì)押股權(quán)是最好的融資手段了。

股市大跌 質(zhì)押率低至2.5折

其實(shí)，通過(guò)質(zhì)押股票獲取資金無(wú)論對(duì)于想補(bǔ)漏債務(wù)的公司、還是急功近利求擴(kuò)張的公司都顯得杯水車(chē)薪。王小軍稱(chēng)，一般機(jī)構(gòu)給出的質(zhì)押率在30%至60%之間，股價(jià)高時(shí)，理論上機(jī)構(gòu)判斷下跌風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)給過(guò)高質(zhì)押率;像現(xiàn)在股價(jià)大跌了，更不愿給出好的質(zhì)押率。

沈先生一位經(jīng)營(yíng)上市民企的朋友年初做一年期股權(quán)質(zhì)押，當(dāng)時(shí)問(wèn)了幾家券商都只給出2.5至3折質(zhì)押率，現(xiàn)在股市大跌，眼看贖回期快到了，正愁股價(jià)能否再回去。“還是羨慕那些有負(fù)債的，至少還借到錢(qián)，怕就怕像我這樣的小公司，分文融不到。”他說(shuō)。

規(guī)避監(jiān)管 明押股實(shí)套現(xiàn)

做股權(quán)質(zhì)押，除了公司真缺錢(qián)外，還有人出于減持套現(xiàn)等目的。據(jù)證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)，上市公司股東高管減持非公開(kāi)發(fā)行股份，在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)其持股量的50%;通過(guò)大宗交易方式減持，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%;集中減持的，90日內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)交易減持股份數(shù)量不得超過(guò)總股本的1%，通過(guò)大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過(guò)總股本的2%，合計(jì)不得超過(guò)3%。

股權(quán)質(zhì)押則可以巧妙地繞過(guò)減持規(guī)則。王小軍告訴記者，有些上市公司質(zhì)押非流通限售股，規(guī)避了漫長(zhǎng)3年解禁期，現(xiàn)金落袋為安。而流通股方面，在前一輪牛市行情中因市值高漲亦可收獲不少真金白銀。如今的中小板、創(chuàng)業(yè)板中不少個(gè)股股價(jià)在3年內(nèi)跌了70%至80%、甚至90%，質(zhì)押率就算以當(dāng)時(shí)的價(jià)格打個(gè)3折，也會(huì)有人寧愿選擇股權(quán)質(zhì)押到期后不要股份，套現(xiàn)跑路。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年A股有385個(gè)董事長(zhǎng)和8,000高管離任，涉及1千家上市公司，雖然原因各異，但也不乏“大股東套現(xiàn)跑路”的說(shuō)法。宋清輝亦認(rèn)為，上市公司股權(quán)質(zhì)押一窩蜂行為中存在大股東惡意股權(quán)質(zhì)押變相套現(xiàn)。

【記者手記】高杠桿財(cái)富隨時(shí)付東流

A股股權(quán)質(zhì)押明年起將迎贖回高峰，無(wú)疑令大市雪上加霜。

“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起整個(gè)地球。”自阿基米得說(shuō)出這句話以來(lái)，多少年來(lái)一直有人試圖用杠桿來(lái)挑戰(zhàn)極限。

記者在此篇專(zhuān)題采訪中深深體會(huì)到，快速逐利的心態(tài)，推著資本弄潮兒開(kāi)啟“人有多大膽，杠桿有多高”時(shí)代。相較前次因場(chǎng)外配資輸?shù)皿w無(wú)完膚的散戶(hù)，今次大股東亦在瘋狂舉債擴(kuò)張下變得盲目而短視。

剛創(chuàng)業(yè)起步的私營(yíng)業(yè)主，已經(jīng)計(jì)劃著年融資幾個(gè)億，力爭(zhēng)三五年內(nèi)上市。上市公司在思量融資百億，盡快進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)做到巨頭位置。還有券商明知下跌風(fēng)險(xiǎn)未可知，但為奪得市場(chǎng)份額，膨脹式吸收股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。高杠桿之下，未先撬到財(cái)富，貪念卻被高高撬起。

政府合力紓解 風(fēng)險(xiǎn)可控

不過(guò)好在此次風(fēng)險(xiǎn)多在場(chǎng)內(nèi)發(fā)生，處在可控狀態(tài)，各地政府積極紓解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資輸血化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)亦嚴(yán)設(shè)質(zhì)押門(mén)檻。相信眾志成城之下，這場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可有驚無(wú)險(xiǎn)化解。

最終想說(shuō)，一夜暴富夢(mèng)勸人少做，高杠桿上走一遭，怕是一夜之間一身財(cái)富付之東流。