圖：本次大規(guī)?；瘋Y金，使得地方政府的債務(wù)風(fēng)險得到緩解，同時釋放更多資源，用于改善投資、促進(jìn)消費(fèi)。

　　11月8日全國人大常委會政策主要提出三項(xiàng)舉措推進(jìn)化債。第一，2024至2028年，每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元（人民幣，下同）用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。第二，增加6萬億元債務(wù)限額，分3年實(shí)施，平均每年2萬億元。這兩項(xiàng)舉措合計化債資金規(guī)模高達(dá)10萬億元。第三，到2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

　　整體來看，這次債務(wù)置換政策是近年出臺的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施，基本符合市場預(yù)期。

　　此次化債政策對中國經(jīng)濟(jì)的積極影響，主要包括三個方面。

　　第一，加快地方債務(wù)化解。2023年末地方隱債規(guī)模為14.3萬億元，推出本輪大規(guī)?；瘋Y金，預(yù)計截至2028年，地方隱債總額大幅降至2.3萬億元，平均每年債務(wù)化解規(guī)模從2.86萬億元減為4600億元，降至原先的16%這一水平。

　　第二，減輕地方化債利息支出，進(jìn)而改善地方財力。本次債務(wù)置換的法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，大幅節(jié)約地方利息支出，財政部估算5年累計節(jié)約6000億元左右。

　　第三，本次債務(wù)置換思路表明由“側(cè)重防風(fēng)險”向“防風(fēng)險、促發(fā)展”并重轉(zhuǎn)變。有助于地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動能。一方面，節(jié)省的化債資源投入到民生消費(fèi)、投資等重大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面，化債有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)信貸投放能力，整體利好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　這次比較關(guān)注的是化債政策中債務(wù)限額的力度以及后續(xù)化債的具體節(jié)奏。10月國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會曾強(qiáng)調(diào)“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”緩解地方化債壓力，此次政策公布以每年2萬億元的規(guī)模，分3年共增加地方政府債務(wù)限額6萬億元用于置換存量隱性債務(wù)，與2022年以來土地收入缺口的規(guī)模相當(dāng)，這次的債務(wù)限額增加，有望解決土地出讓收入大幅下降等問題。加上連續(xù)5年安排8000億元新增地方政府專項(xiàng)債券置換債務(wù)，總計規(guī)模達(dá)10萬億元，相當(dāng)于往后3年，每年以2.8萬億元的化債資金規(guī)模推進(jìn)化債過程。這種比較穩(wěn)健的節(jié)奏，能夠使地方政府依靠自身努力完成化債，對于部分地方政府甚至比較輕松。

　　歷史上的化債政策對股市影響均偏積極，包括在2014年9月確認(rèn)大規(guī)模地方債務(wù)置換后、2019至2022年發(fā)行特殊再融資債券，兩次股市再度走強(qiáng)。

　　本次推出大規(guī)模化債資金，一方面，使得地方政府的債務(wù)風(fēng)險得到了有效緩解，同時釋放出更多的資源用于改善投資、促進(jìn)消費(fèi)，兜底經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，這使得相關(guān)企業(yè)的應(yīng)收賬款回收速度加快，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。長期來看，隨著企業(yè)盈利能力的提升，以及市場信心的增強(qiáng)，基本面和情緒面的大幅回暖，有望帶動股市進(jìn)一步上漲。

　　展望后市，權(quán)益市場有望繼續(xù)震蕩上行，未來銀行、基建、環(huán)保等板塊有較大可能因化債而受益，或成為上漲空間最大的行業(yè)，表現(xiàn)為銀行的不良貸款壓力減少，基建與環(huán)保領(lǐng)域也能承接更多的項(xiàng)目、提升業(yè)績。

　　減輕內(nèi)銀不良貸壓力

　　另外，化債政策明確后，城投相關(guān)行業(yè)、如環(huán)保、基建等行業(yè)將因此受益，一方面，之前政府應(yīng)收賬款占比較高的企業(yè)、在化債力度加大的情況下，應(yīng)收賬款回收周期有望縮短，資產(chǎn)流動性有望得以改善。另一方面，化債背景下，政府加大對基建環(huán)保等的投入，這些行業(yè)的訂單提升也有助于業(yè)績提升?；瘋Χ燃哟笸瑫r意味著化債業(yè)務(wù)的增加，金融板塊中的銀行與資產(chǎn)管理公司可以從中獲得更多的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會，提升業(yè)績與盈利能力。此外，地方政府通過化債可以騰出更大的資金空間與政策空間，刺激消費(fèi)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，利好消費(fèi)等行業(yè)。

　　后續(xù)可以關(guān)注基建板塊中的建筑工程、消費(fèi)建材；金融板塊中的農(nóng)商行；消費(fèi)板塊中的文旅消費(fèi)、家電、食品飲料；科技板塊中的半導(dǎo)體、計算機(jī)等細(xì)分投資領(lǐng)域。

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