在剛剛過去的三季度財報披露周期，酒企再次迎來新一輪考驗。

 

　　2022年前三季度，“中國白酒第一股”山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入221.44億元，同比增長28.32%；凈利潤71.08億元，同比增長45.7%。單第三季度公司實現(xiàn)營收68.1億元，同比增長32.54%；凈利潤20.96億元，同比增長56.96%。

 

　　據(jù)了解，2021年山西汾酒全年營收為199.71億元，凈利潤為53.13億元?？梢哉f，汾酒今年僅用三個季度就“輕松”超過去年全年業(yè)績。而在財報發(fā)布后，就有包括東方證券、彩信證券、國金證券、開源證券在內(nèi)的25家券商給出“買入”或“增持”評級。

 

　　不過，在亮眼的成績單之下，隱憂也不可忽視。作為清香型白酒的代表，汾酒在白酒行業(yè)“醬酒熱潮”之下競爭力略顯不足，尤其是高端化布局方面，和瀘州老窖、洋河股份相比并沒有打造出自己的優(yōu)勢。

 

　　汾酒前董事長李秋喜曾在2020年的業(yè)績說明會上提出，2030年汾酒要躋身行業(yè)第一陣營，實現(xiàn)“對標茅臺，十年趕超”的目標。然而，2021年貴州茅臺營收達1095億元，是山西汾酒的5倍多，而品牌定位也使得汾酒缺乏像飛天茅臺這樣的高端化大單品。目前來看，汾酒達成自己的遠大目標似乎遙遙無期。

 

 

　　縱觀A股白酒板塊，2022年前三季度山西汾酒以221.4億元的營收數(shù)據(jù)位居第四，貴州茅臺、五糧液、洋河股份以897.9億元、557.8億元、264.8億元位居前三，但山西汾酒以28.32%的增速超過排名前三的酒企。

 

　　對于業(yè)績的增長，汾酒在曾在公告中提到，2022年，公司以汾酒復(fù)興總綱領(lǐng)為指引，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，高效統(tǒng)籌疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營，針對點狀疫情靈活調(diào)整營銷政策，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實現(xiàn)大幅增長。

 

　　分產(chǎn)品來看，2022年前三季度，山西汾酒旗下汾酒系列、竹葉青酒系列、杏花村酒系列分別實現(xiàn)營收約為206.59億、6.63億和6.87億元。按銷售渠道劃分，公司通過代理達到的銷售收入最高，為206.7億元。

 

　　從營收構(gòu)成具體數(shù)據(jù)來看，前三季度，山西汾酒的省內(nèi)省外營收均呈增長態(tài)勢，其中省內(nèi)市場營收85.02億元，同比增長24%；省外營收135.08億元，同比增長31.5%。而且，山西汾酒省外部分營收占比達到61.4%。

 

　　不僅如此，山西汾酒還把目光瞄向了海外市場。汾酒集團黨委委員、董事，汾酒股份公司副董事長、總經(jīng)理常建偉曾表示，2018年汾酒將更加注重拓展國際市場，主動融入“一帶一路”建設(shè)，著力提升汾酒品牌國際化水平。

 

　　就在今年，山西汾酒在新加坡、泰國曼谷、德國科隆開設(shè)海外體驗店。據(jù)悉，截至目前，主營汾酒、竹葉青以及其他系列酒的出口銷售公司山西杏花村汾酒國際貿(mào)易有限責任公司，已經(jīng)發(fā)展了50多家海外經(jīng)銷商、9000多家終端門店、180多家國外免稅店和中國離境免稅店。

 

　　不過，從另一個財務(wù)數(shù)據(jù)“合同負債”來看，汾酒的未來似乎仍有“隱憂”。

 

　　根據(jù)企業(yè)會計準則第14號，合同負債是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)?，F(xiàn)實中，有不少企業(yè)都是先和客戶簽訂合同，之后花費一段時間來準備，最后在完成產(chǎn)品交付工作。

 

　　簡單來說，就是當企業(yè)某一期合同負債出現(xiàn)增加，意味著該企業(yè)下游需求旺盛、公司訂單充足。單從三季報可以看到，山西汾酒合同負債數(shù)據(jù)從2021年年末的73.76億元降至2022年9月30日的47.25億元。

 

　　要知道，去年山西汾酒這一數(shù)據(jù)的增幅約為137%。彼時有行業(yè)觀點表示，2021年合同負債數(shù)據(jù)大幅增長展現(xiàn)出了山西汾酒的經(jīng)營實力，渠道信心充足、打款積極，從而奠定了其2022年收入高增速的基礎(chǔ)，利潤空間也十分可期。

 

　　除此之外，山西汾酒的貨幣資金也出現(xiàn)了明顯下降。但在三季報可以看到，截至2022年9月30日，汾酒貨幣資金約為41.32億元，較2021年年末下降了20.13億元，相較于截至2021年9月30日的107.07億元下降了61.4%。

 

　　在中國酒業(yè)智庫專家歐陽千里看來，合同負債或許是汾酒改變按季度打款的策略，改成按月份打款，所以第四季度的合同負債沒有提前歸到第三季度。另外，在疫情反復(fù)導(dǎo)致市場動銷不暢、酒商資金緊張等情況下，大多數(shù)頭部酒企會調(diào)整酒商打款的現(xiàn)金及承兌的比例，汾酒亦或是如此。

 

　　但是，2022年半年報中，汾酒同樣出現(xiàn)了營收經(jīng)理雙增長但合同負債、貨幣資金均下降的情況。據(jù)了解，2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.34億元，同比增長26.53%，凈利潤50.13億元，同比增長41.46%。貨幣資金從2021年年末的61.46億元下降6.21%至57.64億元；合同負債金額也從73.76億元減少34.32%至48.44億元。

 

　　對于數(shù)據(jù)下降，汾酒方面僅在財報里提到了合同負債一項的下降原因，“主要系本期預(yù)收貨款確認收入所致”。

 

　　眾所周知，在競爭日益激烈的白酒市場中，企業(yè)要想求得發(fā)展，現(xiàn)金的流動性可謂是“重中之重”。而通過經(jīng)營性現(xiàn)金流量的管理，就可以不斷增加企業(yè)內(nèi)部的資金積累，為企業(yè)擴大生產(chǎn)、研發(fā)新產(chǎn)品提供堅實的資金支持。而合同負債及貨幣資金的下降，或給山西汾酒帶來不小的壓力。

 

　　不過，從目前來看，在白酒消費市場不穩(wěn)定的情況下，汾酒似乎發(fā)展勢頭良好。但是，市場波動依舊激烈，近期汾酒股價也出現(xiàn)了明顯下跌。

 

 

　　事實上，山西汾酒是第二只股價超過500元的白酒股。

 

　　據(jù)了解，2021年6月初，山西汾酒股價曾沖擊到503元/股，而在2020年年初，汾酒股價只有88.8元/股，在2020年3月5日之后其股價突破100元/股，成為“第五支百元白酒股”。在2020年年末，其股價也只有303.8元/股。

 

　　自2022年9月30日汾酒以302.89元/股收盤后，其十月份股價一直呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，跌破了300元大關(guān)。在“十一”假期后的第一個交易日（10月10日），汾酒收盤報283.1元/股，10月31日收盤報232.38元/股。經(jīng)計算，汾酒在十月份初開盤至十月末收盤股價下跌了23.28%。

 

　　蔡學(xué)飛表示，股價下滑非汾酒的原因，而是因為酒類賽道面臨新的周期，汾酒作為酒類代表自然會受到波及。

 

　　確實，通過東方財富平臺可以看到，頭部酒企貴州茅臺也在這個月出現(xiàn)股價大幅下跌情況。10月10日貴州茅臺開盤價為1890元/股，截至10月26日收盤，貴州茅臺股價酒跌破1500元大關(guān)，股價下滑321.92元，跌幅達18.02%，市值蒸發(fā)超3000億元。

 

　　但是，白酒板塊的股價波動并不影響酒企之間爭奪市場的競爭。今年以來，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒等多家企業(yè)相繼宣布了新增投資及相關(guān)產(chǎn)能擴張計劃，投資規(guī)模將達數(shù)百億元。

 

　　據(jù)了解，今年以來，白酒行業(yè)第一個宣布擴產(chǎn)計劃的是貴州茅臺。1月26日，貴州茅臺宣布決定投資41.1億元實施“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設(shè)項目。據(jù)悉，該項目建設(shè)地點位于貴州省習水縣同民鎮(zhèn)，項目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設(shè)周期為24個月。

 

　　3月份，山西汾酒亦發(fā)布公告稱，擬投資91.02億元建設(shè)實施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲能擴建項目(一期)，該項目占地1932畝，建設(shè)工期計劃為三年。該項目建成后，公司預(yù)計將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸。

 

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，上市白酒企業(yè)擴產(chǎn)共計投資額高達400億元。但是事實上，近年來白酒產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年我國白酒產(chǎn)量分別為1358.4萬千升、1198.1萬千升、871.2萬千升、785.9萬千升、740.7萬千升、715.6萬千升。

 

　　對此，有業(yè)內(nèi)觀點認為，我國白酒產(chǎn)量連創(chuàng)新低說明行業(yè)提前進入品質(zhì)提升和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段。目前，我國的白酒消費結(jié)構(gòu)屬于存量市場競爭，行業(yè)集中度不斷提升，品牌化、品質(zhì)化發(fā)展趨勢愈加明顯。

 

　　在歐陽千里看來，酒水行業(yè)長期處于“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，整體產(chǎn)能過剩”階段，其中優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不僅是指品質(zhì)好，還要有品牌力。行業(yè)未來發(fā)展趨勢是“強者恒強”。

 

　　回顧近幾年的發(fā)展，除了穩(wěn)坐第一第二寶座的茅臺、五糧液，山西汾酒亦呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢。中泰證券研報顯示，山西汾酒的凈資產(chǎn)收益率（ROE）持續(xù)提升至行業(yè)第一，今年前三季度，山西汾酒的ROE達到40%。

 

　　但是，山西汾酒要想在消費者對于酒類品質(zhì)的要求越來越高，貴州茅臺、五糧液等頭部酒企在不斷擴產(chǎn)的情況下，依舊保持持續(xù)增長態(tài)勢，可謂是“任重道遠”。