圖:地產債平均發(fā)行利率、DR007與民營房企發(fā)債規(guī)模占比
7月份境內的地產債共發(fā)行67只,發(fā)行規(guī)模598.65億元(人民幣,下同),淨融資規(guī)模為-154.73億元,較6月的98.29億元環(huán)比減少257.42%。從發(fā)行結構來看,廣義民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比17.68%,較6月的5.52%有較大的提升;美元債共發(fā)行11只,發(fā)行規(guī)模達60.43億美元,淨融資規(guī)模達-4.54億美元,較6月淨融資規(guī)模環(huán)比增加93.10%。從發(fā)行結構來看,廣義民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比98.95%,較6月的92.66%略有增加。
地產債發(fā)行利率下行,或因資金面和結構因素所致。7月境內地產債平均發(fā)行利率為3.02%,較6月的3.44%下降42個基點,為2019年以來地產債發(fā)行利率的最低值,主要由兩方面因素導致:
?。?)資金寬松,2022年7月以來貨幣政策繼續(xù)保持寬松,DR007(銀行間市場7天期回購利率)在1.40%左右徘徊,資金利率下移明顯,使地產債發(fā)行利率對應下降;
(2)發(fā)行結構變化,長期來看,廣義民營企業(yè)發(fā)債占比呈下降趨勢,國企占比提高,特別是2021年地產風波后民企發(fā)債規(guī)模萎縮,市場偏重于高資質國企發(fā)行債券,導致地產債發(fā)行利率綜合下降。
二季度無住房抵押貸款發(fā)行,RMBS(住房抵押貸款支持證券)似乎成為一個風向標,市場觀測其融資表現(xiàn)來推導地產拐點,但2022年以來RMBS發(fā)行逐漸停滯,一季度僅有3只RMBS發(fā)行,融資規(guī)模為245.41億元,二季度則無RMBS發(fā)行。
筆者認為,三重因素共同導致2022年二季度無RMBS發(fā)行的現(xiàn)象:
?。?)作為基礎資產的住房抵押貸款大幅下降,以居民中長期新增人民幣貸款代表個人住房抵押貸款,2022年4、5月新增居民中長期貸款顯著低于歷史平均值,僅6月略有恢復;
(2)長期以來,RMBS的發(fā)行高峰出現(xiàn)在四季度,今年二季度RMBS發(fā)行停滯或因季節(jié)性因素干擾;
?。?)2020年末人民銀行與銀保監(jiān)會發(fā)布《關于建立銀行業(yè)金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》后,各銀行紛紛發(fā)行RMBS將房貸出表滿足監(jiān)管要求,至2021年末,房地產貸款集中度和個人住房抵押貸款集中度已有明顯下滑,距離監(jiān)管紅線仍有空間,因此銀行發(fā)行RMBS意愿不強。
個別地區(qū)出臺地產項目紓困措施,輿情得到緩解。根據內媒報道,近期鄭州召開房企項目情況匯報會,匯報四種化解地產項目困境的模式,包括:棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還模式、項目并購模式、破產重整模式、保障性租賃住房模式。這些措施有利于提振當?shù)厥袌龊蜆I(yè)主信心,化解系統(tǒng)性風險,從而實現(xiàn)市場出清。
外資信心增減持勢頭趨緩
6月份境外投資者整體延續(xù)2022年以來減持境內債券規(guī)模的趨勢。據中債統(tǒng)計,截至2022年6月30日,外資持倉境內債券規(guī)模為32890.27億元,同比減少0.33%,持有規(guī)模較5月減少2.81%,同比增速為2020年以來首次轉負;據上清所統(tǒng)計,外資持倉境內債券規(guī)模為2765.81億元,持有規(guī)模止跌反彈,同比減少37.68%,增速較5月下降3.99個百分點,持有規(guī)模較5月增加0.64%;合并口徑下,6月外資合計持有境內債券共計35656.08億元,同比減少4.75%,環(huán)比減少2.55%,同比增速較5月下降4.24百分點。
淨減持規(guī)模下降,外資信心略有恢復。據中債統(tǒng)計,6月外資淨減持境內債券950.42億元,淨減持量環(huán)比減少1.32%%;根據上清所統(tǒng)計,6月外資淨增持境內債券17.56億元,為2021年6月以來首次實現(xiàn)淨增持境內債券;合并口徑來看,6月外資淨減持境內債券932.86億元,淨減持規(guī)模較5月減少14.75%。
隨著美國加息預期見頂及內地貨幣政策由寬松轉向均衡,7月中美利差倒掛趨勢得到扭轉,且利差空間增厚,因此境內債券對外資吸引力再次增強。地產債方面,個別地區(qū)明確地產紓困化解措施,預計相關輿情對市場擾動將會降低,基本面回暖預期增加,而地產債行情還需等待銷售切實修復與板塊融資提振并行。